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本文首發今日頭條，第190篇《價值事務所》深度文章。
2018年上半年，整個醫藥板塊的公司還是一片欣欣向榮的繁榮景象，隨著下半年帶量採購等政策實施，2018下半年、2019，醫藥板塊成了最萎靡不振的板塊。
然而，我國股市從設立至今近30年，牛股層出不窮，牛中牛還是那些大消費，如貴州茅臺、海天味業、伊利股份等，醫藥板塊也屬於大消費的一種，且隨著全球老齡化的加重，我國消費大國的地位，醫藥板塊未來一定也會出超級大牛股。
且不說風水輪流轉，低迷了快兩年的醫藥板塊，也是時候該發力了。
《價值事務所》接下來幾天，會給大家解析，連鎖藥店的四家上市公司，益豐藥房、老百姓、大參林以及一心堂。
今天的主角，是增長最快的——益豐藥房。
公司及行業介紹
連鎖藥店的本質是零售業務，只是他專門售賣藥品、保健品和一些醫療器械，和那些賣鴨脖、賣消費品的也沒啥不同。
不過藥店的監管會更為嚴格，連鎖藥店更是許可制，由各省市的藥監局監管。
vive的一個學長在深圳開藥店，按他的話說，前期投入近40萬元，頭一年基本虧損，再過一年後基本就能全面扭虧為盈。這麼看，藥店確實是個好生意。
建議大家先通過傳送門看看《價值事務所》之前對帶量採購政策的解析：
帶量採購，目前是選擇報價最低的三家藥企中標，保證一半以上的公立醫院會採用中標藥企的相關藥品，那麼沒有中標的廠家，不得不積極擴展院外渠道，即使中標的藥企，也不能保證自己以後還能中標，因此，也要積極擴展院外渠道。
比如在2018年集採中，中標的信立泰“泰嘉”，2019年集採擴圍就落標了....
很明顯，醫藥分家是大趨勢，由於醫保控費嚴格，日後藥店買藥會成為常態。醫藥分家，我國還處於初步探索階段，隔壁美國倒是做得十分成熟，那假設對標美國，我國的連鎖藥店行業集中度還十分低，可以說，這個行業，十分符合巴菲特老爺爺所說：厚厚的雪、長長的坡。
因此，在行業發展初期，競爭對手還不是那麼多的情況下，各大連鎖藥房當然要跑馬圈地，迅速建立起自己的規模優勢，從而穩固自己的護城河。
益豐藥房從中南地區入手，建立自己的大本營，依靠資本的力量，殺入華東，目前又往華北地區佈局，由於併購又快又狠，增長十分強勁，但財務上存在一些問題，這塊我們後文再講。目前公司主要佈局省市如下：
中南：湖南、湖北、廣東；
華東：江蘇、上海、浙江、江西；
華北：河北，北京。
其中，公司在湖南、湖北、江蘇已經市佔率第一，河北、上海佔率第二，江西則市佔率第三。2019年半年報披露，公司擁有藥房門店數共計4127家，其中直營門店3871家，加盟店256家。醫保門店佔比75.51%。
由於公司根據地都在經濟較發達地區，又很會玩“遊戲”，雖說營收、門店數量都是最小的，但估值卻是市場中最高的。
由於2019年報尚未公佈，我們以2018年報分析為主，在整個2018年，四家民營連鎖上市藥店，益豐屬於併購最狠的，累計實施併購案19起，涉及金額22.58億，淨增門店1552家，同比增長75.38%。
財務分析
公司上市四年，分紅融資比15.58%，不合格，但換個角度想，公司一直在跑馬圈地，有錢也要先拿去收購，自然能分出來的錢就少。
公司的資產負債率較高，為47%，但有息負債較少，僅有7.45億的長期借款，和近4000萬的一年內到期非流動負債，結合公司賬上12.97億現金以及近3億的理財產品，公司還款能力不是問題，資金儲備還是可以的。
這點也能從公司財務費用體現出來，2018年整年利息收入和利息支出基本相抵，而其他負債的大頭主要是22億的應付賬款，槓桿基本加在上游，優秀。
如上文所說，公司到處買買買，收購十分頻繁，導致公司賬上商譽十分高，27.33億的商譽佔淨資產約65.5%，無疑是十分不合理的，現在二級市場對商譽都十分防範，進行嚴管及減值測試壓力，後續的公司應該更注重內生髮展，不然步子邁太大，遲早扯到蛋。
也是收購太多，導致公司賬上存貨增長迅猛，好在存貨週轉天數相對比較穩定，因此問題不大。
在公司瘋狂併購下，營收、淨利都增長飛快，相應的，毛利率、淨利率十分平穩，常年維持在近40%毛利，6%出頭的淨利率。
之所以淨利率如此低，原因就在於高企的銷售費用，公司2018年銷售費用佔了整個營收27.43%，不過幾家公司都差不多，顯然是行業通病。
尾聲
截止2019年三季報，公司的擴張速度依舊很快，前三季度總計增加門店805家，其中，新開門店579家（含新增加盟店166家），收購門店307家關閉81家。
當然內生髮展也很快，公司2019年前三季度中西成藥收入51.5億，增長58.9%；中藥收入7.3億，增長55.8%；非藥品收入12.8億，增長62.6%。
前三個季度合計營收73.9億，同比增長58.4%；歸母淨利潤4.2億，同比增長35.5%。基於此，可以大膽預測，公司2019年全年淨利5.6億。
後面兩年分別按30%增長（賽道夠長，公司財務狀況優秀），則2021年公司的淨利為9.46億，給予其35倍市盈率（區域龍頭+好賽道溢價），對應市值為331.1億。
2020年了，新年也要有新的成長：散戶要想改變自己的命運，就要不斷的學習成長，不斷尋找優秀的股票，跟著優秀的股票一起成長。
而尋找優秀股票，必然離不開財務分析，但財務分析對很多人而言顯得太艱深了，為此價值事務所的創始人和首席分析師Vive 專門給大家準備了一堂非常簡單，好懂的，純小白也可以跟著看得懂，學得會的財務分析課。課程只有9堂課，每一堂課只需要花幾分鐘學習，你也可以掌握財務分析的技巧，強烈建議大家學習！
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