一、醫藥連鎖龍有望脫穎而出
從行業數據來看，連鎖藥房規模擴張的成本和難度逐年加大，體現在行業平均單店投資額從2014年的40.8萬元上升至2017年的43.7萬元，而同店增長率從15.34%下降至12.25%，平均新店盈利週期從13.1月上升至14.4月。我們認為，隨著連鎖化率逐年提升競爭日趨平衡化，以及人力和房租等成本的上升，連鎖擴張的難度逐年加大，未來的競爭更依賴於優秀的門店佈局及精細化的門店管理，我們看好規模大、管理強的連鎖龍頭，將有望在藥品零售的紅海市場中脫穎而出。
二、上市公司門店高速增長
從四家上市公司數據可以看出，門店數量持續保持高增長，截止2018年第一季，各上市公司門店數量相比2013年增長了約2-3倍，2013-2017年複合增長率達到24.97%，並且從2017年幾家上市公司三年內新增門店比例來看，均超過50%，店齡結構非常趨於年輕化，若剔除新增門店中併購門店，只考慮每年新建的門店，幾家上市公司當年自建新店率和店齡三年內的自建門店比例平均值分別為15.21%和36.17%，考慮到新建門店在前三年內收入和利潤高成長性，幾家上市公司未來幾年業績的高成長性確定性更強。
龍頭公司逐漸形成規模效應，盈利能力穩健提升。從2017年開始各上市公司收入和淨利潤利潤增長開始明顯提速，其中益豐藥房2017年歸母淨利增速達到40.03%，並且2018年第一季除老百姓因為新開同比店大幅增加造成單季度費用影響較大以外，其他公司淨利潤同比增速均進一步提升，平均增速達到35.03%，龍頭公司規模效應帶來的盈利能力提速已經開始體現，反映在四家上市公司毛利率、淨利率隨著規模優勢的提升呈小幅上升趨勢。並且考慮到 2018年5月1日起執行新的增值稅改政策，均能有一定程度提升上市公司毛利率水平，未來幾年幾家龍頭上市公司有望迎來業績的持續超預期增長。
三、成長新星板塊強勢望持續
醫藥零售板塊年初至今平均漲幅達到35%(益豐藥房、一心堂、老百姓、大參林)。我們認為零售板塊今年上半年的亮麗表現有以下四方面原因：首先醫藥零售符合醫藥分家、處方外流的行業發展趨勢，千億增量市場可期;第二，國內零售藥店處於連鎖率和集中度快速提升的階段，並且相比發達國家仍有較大空間;第三，龍頭連鎖藥房企業已逐漸形成規模效應，盈利能力在不斷提升;第四，消費升級、新零售有望延伸藥店業務至服務領域，板塊價值有望得到重估。預計2018下半年隨著網售處方藥監管方案和藥店分級政策正式稿等眾多政策的出臺，龍頭連鎖藥店集中度有望加速提升，零售板塊強勢有望長期持續。
四、維持“強於大市”評級
從行業及企業成長性來看，維持連鎖藥店行業“強大於市”評級。建議重點關注：藥品零售精細化管理出色，華東區域佈局具備優勢的益豐藥房;集中華南優勢佈局面向全國擴張，大幅受益於廣東省醫保和藥房分級改革的大參林;門店佈局西南區域聚焦優勢強，川渝地區有望新拐點的一心堂;戰略性佈局全國17個省市，多省跨區域運作最成熟，承接處方藥外流趨勢最明顯的老百姓。
風險因素。市場競爭加劇;規模擴大帶來的管理風險。
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