此轮浑水研究（Muddy Waters Research）做空瑞幸咖啡报告内容的25%来自于2019年5月4日我发表题为《
丁彦皓：瑞幸咖啡的商业模式注定是一地鸡毛---东施效颦与投机取巧是主因》的报告，可以肯定的是瑞幸咖啡创始团队与国际国内做空机制将会持续博弈，最终分出伯仲。我的出发点是通过做空瑞幸咖啡的案例，建议监管机构也构建中国资本市场的做空机制，以使中国资本市场更加透明与价值公允。罗斯福在任命以操纵股价与内幕交易发家的资本大鳄约瑟夫·P·肯尼迪为美国第一任SEC主席时的基本原则是“让贼去捉贼（Takes one to catch one）”，真正最了解资本市场运行机制，且对上市公司各类真实情况最了解的恰恰是市场，而非监管机构与交易所。所以，防止上市公司财务造假最佳的方式是设置做空机制的闭环，让做空机构能够通过做空获利，以抑制上市公司财务造假与欺诈行为。A股急需浑水研究之类的做空机构
---再谈瑞幸咖啡的资本骗局之路
文\\丁彦皓-可信财商
在瑞幸咖啡登临NASDAQ的前夕，我曾写过一篇题为《瑞幸咖啡的商业模式注定是一地鸡毛---东施效颦与投机取巧是主因》的报告，对瑞幸咖啡的商业模式优缺点、资本运作的套路以及最终出路进行了分析与预判，料定瑞幸咖啡以炒概念与烧钱实体扩张试图捏造流量的方式不可持续。5月17日，瑞幸咖啡如期挂牌NASDAQ，瑞幸咖啡也按照中国人玩资本的老套路，凭借跨洋的空间距离持续忽悠老美。严格意义来讲，瑞幸咖啡资本运作的套路应该与贾跃亭等极其相似，即
1、凭借资本的力量，布局一个老美最熟知的咖啡业务，烧钱扩张实体规模
2、充分利用老美对中国庞大的市场空间与商业奇迹的想象力，东施效颦星巴克，天天用媒体鼓吹其与星巴克不分伯仲，让老美有一个潜在的价值参照标杆
3、待实体规模扩大到一定程度后，将故事放大，引入国际资本，登临纳斯达克
4、挂牌之后，通过瑞幸自身能够操控的各路资金维持股价的稳定，必须尽全力确保其不能崩盘，维持股价稳定运行半年左右，用于麻痹SEC与各投资人，等待拉高股价变现的时机
5、半年后，凭借信息不透明的潜在优势，高调虚增业绩与操纵股价，在合适的时间瞬间拉起股价，即11月13日
6、在业绩“增长”的预期与股价实际上涨的态势双击之下，将故事继续放大，通过二次配售和发行可转换债券再融资
7、创始团队在股价高位将股票质押，部分套现退出，实现一轮财富再收割，以防止股价崩盘后的财富归零
8、质押放贷方高位接盘后，瑞幸咖啡创始团队依然会尽全力维持骗局的持续，持续扩大骗局，即使崩盘也不至于吃相太难看，引起不必要的麻烦
9、骗局终究是骗局，最终必然会崩盘，股价一泻千里，实体店大规模关门，甚至退市，至于谁是最后的接盘侠，那就要看运气了，但是，创始团队的结局料定不会太差
但是，瑞幸咖啡在整个骗局运作的过程中忽视了系统风险新冠疫情对中国餐饮行业的整体休克式冲击与美国做空机制的杀伤力。北京时间2月1日凌晨，以做空中概股闻名的大空头“浑水研究-MuddyWaters Research”在其社交媒体推特上宣称，收到了一份来自匿名者的做空报告，这份长达89页的报告指出，NASDAQ上市公司瑞幸咖啡(LK.US)存在捏造公司财务和运营数据的行为。该报告由两部分组成，欺诈和基本崩溃的业务，分别展示了瑞幸是如何伪造数据的与为什么其商业模式存在固有的缺陷。该报告提出，瑞幸的平均每店货物数据在2019年第三季度虚增69%，在2019年第四季度虚增88%以及2019年第三季度的广告支出夸大了150%以上，尤其是在分众传媒上的支出。
瑞幸咖啡创始团队从一开始就试图将瑞幸的水搅浑，让外界很难轻易说得清楚，为自己的资本腾挪赢得时间 ，所以，本文不去追究瑞星咖啡的财务造假与商业模式缺陷，更多关注做空机制对资本市场价值公允与信息透明的作用。罗斯福在任命以操纵股价与内幕交易发家的资本大鳄约瑟夫·P·肯尼迪为美国第一任SEC主席时的基本原则是“让贼去捉贼（Takes one to catch one）”，真正最了解资本市场运行机制，且对上市公司各类真实情况最了解的恰恰是市场，而非监管机构与交易所。在罗斯福看来，复杂的资本市场只有真正的内行人才能管理好，而约瑟夫•肯尼迪恰恰是一个真正深刻理解资本市场和洞悉参与者复杂人性另一面的行内人。所以，防止上市公司财务造假最佳的方式是设置做空机制的闭环，让做空机构能够通过做空获利，以抑制上市公司的财务造假与欺诈行为，做空机制恰恰是一个市场出清机制，有助于提升资本市场的公允、公平与公正。
严格意义来讲，做空机制构建需要以下三大条件完备，即
1、培育做空的文化
资本市场是一个诞生于英美法系之下的舶来品，其与中国的哲学、文化与传统理念不吻合，诸如中国的“和文化”就接受不了做空、破产与退市，认为做空机制“损人不利己”，让相关利益方损失严重，不道德，但是潜意识中忽视了上市公司财务造假与欺诈也是对各类投资人的不道德与欺诈，违背了资本市场公允、公平与公正的原则。 就是因为中国社会尚未培育出做空的文化，监管机构、相关参与方以及投资人潜意识中都不认可做空行为，所以，严重的抑制了做空机制的运行。
2、健全做空的法律
中国《证券法》未对做空机制有明确的定义与描述，这是抑制做空机制最大的弊端之一，即使2020年3月即将实施的《证券法》修订版也为提及做空机制，这是当前做空机制很难公开推广的最大制度性障碍。未有明确的法律授权，盲目做空，很有可能会演变为操纵股价与扰乱市场秩序等非法行为，这让很多参与方即使发现上市公司财务作假与公然欺诈而装作漠视。
3、健全做空机制
由于中国监管机构与社会潜意识不认可做空，法律也未明确的界定，所以做空的运作机制也不健全。目前最佳的做空途径是融券业务，但是，2019年8月20日融资融券新规虽将两市两融标的股票数量由950只扩大至1600只，但这依然太保守。恰恰其他2000只暂未入融资融券业务范畴的小型上市公司财务造假的概率更大，这严重的抑制了做空机制的运行。另外，
个股期权业务缺失是导致做空机制无法运行的最大障碍，国际做空机制运行的前提是个股期权业务的规模化开设。“让市场监督市场”是解决市场弊端最好的方式，应对资本市场欺诈行为最有效的办法是鼓励市场做空，让做空机构的做空行为合法化，且能够通过做空行为获利。复杂的资本市场只有真正的市场参与者更了解，市场才是真正深刻理解资本市场和洞悉参与者复杂人性另一面的行内人，但这需要文化认同、法律授权与运作机制健全。中国用了三十年去了解资本市场，但是，依然是学生，还需要继续学习。
相关文献衔接：
1、丁彦皓（可信资产）：瑞幸咖啡的商业模式注定是一地鸡毛
2、丁彦皓（可信财商）：在资本市场如何通过操纵媒体获利？
3、丁彦皓（可信财商）：2020年中国社会所面临的二十大历史机遇
4、丁彦皓（可信财商）：2020年必将是上市公司财务危机密集性爆发的大年
5、丁彦皓（可信财商）：ST股妖气横秋的运行逻辑与投资策略
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丁彦皓 博士、博士后，专注资本市场，聚焦权益投资、资本运作、大宗期货、期权以及宏观经济等领域的研究与投资，关注国际关系、历史、哲学与宗教。
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