1月20日，大成基金固定收益总部基金经理汪伟做客今日头条《基金微访谈》栏目，前瞻2020年债券基金投资逻辑。
嘉宾简介：汪伟，金融学硕士；2013年7月至2014年9月曾任广州证券交易员、 投资经理等职务；2014年9月至2016年2月曾任金鹰基金交易主管；2016年3月至2017年7月曾任广东南粤银行交易员、宏观分析师等职务；2017年7月加入金鹰基金，任固定收益部基金经理；2019年5月加入大成基金，现任固定收益总部基金经理。他管理的基金2018年曾获金牛奖。
问：欢迎大成基金固定收益总部基金经理汪伟老师做客今日头条基金频道《基金微访谈》栏目。当前宏观环境与政策层面对债市最重要的利多和利空因素分别是什么？
汪伟：各位头条的网友你们好！外部来看，在汇率稳定预期及资本市场放开背景下，海外资金流入，成为债券市场增量资金的主要来源之一；内部来看，政策利率继续下调引导融资成本下行。
利空：总量层面，尽管经济内生动力不足反弹力度有限，但关键年份侧重于稳增长，宏观经济弱企稳的持续时间或超预期；价格层面，低库存高产能利用率下，需求的改善容易引发产出缺口，进而推动PPI反弹的节奏和幅度超预期，叠加CPI难快速回到3以下，推动货币政策导向中性回归（灵活适度的基调）。
问：当前，信用债层面的期限、套息、信用等利差中短期内是否存在走扩的可能？有哪些驱动因素？
汪伟：信用债层面，套息利差走阔的可能性有限。年末至今流动性冗余，未来随着流动性向常态化修复逐步回升，资产端在大的降低实体融资成本的背景下，回升空间有限。
信用利差中高评级，在这两年信用风险集中暴露的背景下，机构资产选择向中高评级抱团，中高评级信用利差压缩到了历史相对偏低的位置，未来只有当市场出现一定调整的时候，尤其是公募基金出现赎回的时候，有走阔的可能。低评级信用利差，当前已处于历史高位，考虑信用环境最差的时候已经过去，未来继续走阔的可能性低。
期限利差主要看明年的名义增速，实际企稳名义回升，货币转中性，期限利差走阔，尤其是现金管理类理财在新规的制约下，中长端需求减弱。
问：信用风险的出清，与对中低等级的规避，从全市场而言是否已经常态化？
汪伟：信用风险现在还难言出清，还处于逐步的点状暴露的过程中，这个时间会持续很长，这也是打破信用刚兑的必然结果。
对中低等级的风险回避到确实常态化。一是各类信仰的破灭让市场真正重新审视信用风险的潜在性。信用违约的惨痛教训和事后的追责机制，也使得机构投资人宁愿放低收益预期，也不愿下沉信用评级，核心在于风险收益不对等、财务信息不透明。二是市场上最大的低风险偏好主体——理财，开始了净值化转型后，对于资产收益的要求也在回落，这导致中低评级资产最大的需求主体风险偏好回落。
问：展望2020，如何看待债市牛熊？在券种选择，以及操作策略上有哪些偏好？
汪伟：我们预期，2020年经济名义增速回升，而实际增速可能是弱企稳状态，灵活适度的货币政策向中性回归，债市逐步震荡收敛，然后开始牛熊转换。
底层资产的选择，更偏好中高评级的短期信用，以票息收益为主。信用环境的慢修复，现金类理财持续的需求，都是中高评级信用的支撑。同时要更重交易，明年的预期差很多，企稳的时间、cpi回落的速率、ppi反弹的斜率、理财净值化转型的节奏等，都是造成市场波动的潜在因素。市场分歧的弥合故而很难，震荡的时间也不会短，做好交易把握好波动机会是阿尔法主要来源。如果名义增速企稳回升、货币向中性回归形成共识，则要注重对冲操作。
问：纯债类基金值得持有吗？
汪伟：A股市场牛短熊长，配置债券资产可以起到投资组合稳定器的作用，是获取长期收益、规避股市风险的主要方式之一。由于普通投资者一般不具备直接参与债券市场交易的资格，配置这类资产较好的方式就是买债券基金。
1、无论牛熊 风格稳定
将2010-2019年不同类型的基金业绩按照年度收益进行对比，可以发现债券型基金业绩波动较小，平均收益在[-3%，20%]的区间内波动；而股票型和混合型基金业绩波动巨大。
2、纯债基金连续7年取得历史正收益
银河基金评价中心纯债债券型基金业绩指数显示，2013年-2019年（从有指数起至今），纯债债券型基金业绩指数已连续7年获得正收益，最高年度收益率达10%。
3、纯债基金最近15年总收益率超越同期上证指数
截至2019年12月20日，长期纯债型基金指数涨幅为110.73%，同期上证综指涨幅仅为100.72%。（数据来源：Wind，数据区间为2004/1/1—2019/12/20）
问：如何看待呼经开等事件对于债市估值调整的影响？
汪伟：2017年下半年起，受严控地方政府债务增量的政策影响，城投企业外部融资规模大幅下滑，债务滚动整体压力上升。同时，城投企业区域间的分化愈发严重，财力薄弱、债务率高的地区的城投企业不断发生贷款、非标违约，债券兑付自然也受到波及。呼经开事件是这一宏观环境变化趋势下的外在表现结果，在事件发生前，该地区居高不下的信用利差水平已经隐含了当地城投企业基本面显著恶化、债券兑付风险显著上升的预期。
问：能否分享下你管理的固收团队情况以及信用评价体系？
汪伟：大成基金于1999年成立固定收益小组，是业内最早开展债券投资研究的基金公司之一，目前从事债券投资已经有20年的历史。目前固定收益总部研究部共有研究员14人，平均工作年限6年，平均证券从业年限4年。固收研究部下设利率研究、信用研究、可转债研究、衍生品研究四个小组。固收部根据每个研究员过往的经历背景、优势特长、兴趣偏好为其分配研究领域。其中，信用研究小组负责对产业债、城投债、资产支持证券、银行存款存单等四类资产进行信用风险及投资价值分析。
在固定收益业务的开展过程中，大成基金固定收益团队在对货币周期、经济周期与信用周期研究的基础上，经过多年的积累与沉淀，现已建立起了较成熟的信用债策略研究与信用风险评估及管理体系。公司高度重视信用评级系统及信用债研究系统的建设。近年来，通过整合研究团队过往多年积累下来的企业经营与财务基础数据，及不同时间阶段沉淀下来的对城投与不同产业行业风险评估的认知框架，公司信息技术部门陆续完成了城投债评分系统、主要行业产业债评分系统、信用债舆情跟踪内部系统等的自主研发，实现了科学、合理、有效的去评估与跟踪企业信用风险水平与变化趋势。
基金有风险，投资需谨慎。以上为嘉宾访谈问答实录，仅代表被访者个人看法，不代表今日头条观点。
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