1月20日，大成基金固定收益總部基金經理汪偉做客今日頭條《基金微訪談》欄目，前瞻2020年債券基金投資邏輯。
嘉賓簡介：汪偉，金融學碩士；2013年7月至2014年9月曾任廣州證券交易員、 投資經理等職務；2014年9月至2016年2月曾任金鷹基金交易主管；2016年3月至2017年7月曾任廣東南粵銀行交易員、宏觀分析師等職務；2017年7月加入金鷹基金，任固定收益部基金經理；2019年5月加入大成基金，現任固定收益總部基金經理。他管理的基金2018年曾獲金牛獎。
問：歡迎大成基金固定收益總部基金經理汪偉老師做客今日頭條基金頻道《基金微訪談》欄目。當前宏觀環境與政策層面對債市最重要的利多和利空因素分別是什麼？
汪偉：各位頭條的網友你們好！外部來看，在匯率穩定預期及資本市場放開背景下，海外資金流入，成為債券市場增量資金的主要來源之一；內部來看，政策利率繼續下調引導融資成本下行。
利空：總量層面，儘管經濟內生動力不足反彈力度有限，但關鍵年份側重於穩增長，宏觀經濟弱企穩的持續時間或超預期；價格層面，低庫存高產能利用率下，需求的改善容易引發產出缺口，進而推動PPI反彈的節奏和幅度超預期，疊加CPI難快速回到3以下，推動貨幣政策導向中性迴歸（靈活適度的基調）。
問：當前，信用債層面的期限、套息、信用等利差中短期內是否存在走擴的可能？有哪些驅動因素？
汪偉：信用債層面，套息利差走闊的可能性有限。年末至今流動性冗餘，未來隨著流動性向常態化修復逐步回升，資產端在大的降低實體融資成本的背景下，回升空間有限。
信用利差中高評級，在這兩年信用風險集中暴露的背景下，機構資產選擇向中高評級抱團，中高評級信用利差壓縮到了歷史相對偏低的位置，未來只有當市場出現一定調整的時候，尤其是公募基金出現贖回的時候，有走闊的可能。低評級信用利差，當前已處於歷史高位，考慮信用環境最差的時候已經過去，未來繼續走闊的可能性低。
期限利差主要看明年的名義增速，實際企穩名義回升，貨幣轉中性，期限利差走闊，尤其是現金管理類理財在新規的制約下，中長端需求減弱。
問：信用風險的出清，與對中低等級的規避，從全市場而言是否已經常態化？
汪偉：信用風險現在還難言出清，還處於逐步的點狀暴露的過程中，這個時間會持續很長，這也是打破信用剛兌的必然結果。
對中低等級的風險迴避到確實常態化。一是各類信仰的破滅讓市場真正重新審視信用風險的潛在性。信用違約的慘痛教訓和事後的追責機制，也使得機構投資人寧願放低收益預期，也不願下沉信用評級，核心在於風險收益不對等、財務信息不透明。二是市場上最大的低風險偏好主體——理財，開始了淨值化轉型後，對於資產收益的要求也在回落，這導致中低評級資產最大的需求主體風險偏好回落。
問：展望2020，如何看待債市牛熊？在券種選擇，以及操作策略上有哪些偏好？
汪偉：我們預期，2020年經濟名義增速回升，而實際增速可能是弱企穩狀態，靈活適度的貨幣政策向中性迴歸，債市逐步震盪收斂，然後開始牛熊轉換。
底層資產的選擇，更偏好中高評級的短期信用，以票息收益為主。信用環境的慢修復，現金類理財持續的需求，都是中高評級信用的支撐。同時要更重交易，明年的預期差很多，企穩的時間、cpi回落的速率、ppi反彈的斜率、理財淨值化轉型的節奏等，都是造成市場波動的潛在因素。市場分歧的彌合故而很難，震盪的時間也不會短，做好交易把握好波動機會是阿爾法主要來源。如果名義增速企穩回升、貨幣向中性迴歸形成共識，則要注重對沖操作。
問：純債類基金值得持有嗎？
汪偉：A股市場牛短熊長，配置債券資產可以起到投資組合穩定器的作用，是獲取長期收益、規避股市風險的主要方式之一。由於普通投資者一般不具備直接參與債券市場交易的資格，配置這類資產較好的方式就是買債券基金。
1、無論牛熊 風格穩定
將2010-2019年不同類型的基金業績按照年度收益進行對比，可以發現債券型基金業績波動較小，平均收益在[-3%，20%]的區間內波動；而股票型和混合型基金業績波動巨大。
2、純債基金連續7年取得歷史正收益
銀河基金評價中心純債債券型基金業績指數顯示，2013年-2019年（從有指數起至今），純債債券型基金業績指數已連續7年獲得正收益，最高年度收益率達10%。
3、純債基金最近15年總收益率超越同期上證指數
截至2019年12月20日，長期純債型基金指數漲幅為110.73%，同期上證綜指漲幅僅為100.72%。（數據來源：Wind，數據區間為2004/1/1—2019/12/20）
問：如何看待呼經開等事件對於債市估值調整的影響？
汪偉：2017年下半年起，受嚴控地方政府債務增量的政策影響，城投企業外部融資規模大幅下滑，債務滾動整體壓力上升。同時，城投企業區域間的分化愈發嚴重，財力薄弱、債務率高的地區的城投企業不斷髮生貸款、非標違約，債券兌付自然也受到波及。呼經開事件是這一宏觀環境變化趨勢下的外在表現結果，在事件發生前，該地區居高不下的信用利差水平已經隱含了當地城投企業基本面顯著惡化、債券兌付風險顯著上升的預期。
問：能否分享下你管理的固收團隊情況以及信用評價體系？
汪偉：大成基金於1999年成立固定收益小組，是業內最早開展債券投資研究的基金公司之一，目前從事債券投資已經有20年的歷史。目前固定收益總部研究部共有研究員14人，平均工作年限6年，平均證券從業年限4年。固收研究部下設利率研究、信用研究、可轉債研究、衍生品研究四個小組。固收部根據每個研究員過往的經歷背景、優勢特長、興趣偏好為其分配研究領域。其中，信用研究小組負責對產業債、城投債、資產支持證券、銀行存款存單等四類資產進行信用風險及投資價值分析。
在固定收益業務的開展過程中，大成基金固定收益團隊在對貨幣週期、經濟週期與信用週期研究的基礎上，經過多年的積累與沉澱，現已建立起了較成熟的信用債策略研究與信用風險評估及管理體系。公司高度重視信用評級系統及信用債研究系統的建設。近年來，通過整合研究團隊過往多年積累下來的企業經營與財務基礎數據，及不同時間階段沉澱下來的對城投與不同產業行業風險評估的認知框架，公司信息技術部門陸續完成了城投債評分系統、主要行業產業債評分系統、信用債輿情跟蹤內部系統等的自主研發，實現了科學、合理、有效的去評估與跟蹤企業信用風險水平與變化趨勢。
基金有風險，投資需謹慎。以上為嘉賓訪談問答實錄，僅代表被訪者個人看法，不代表今日頭條觀點。
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