大家好，我是格菲四师兄，专注于公司估值研究、会尽量使用三种适配性较强的方法对公司进行估值分析。我还有六位师兄妹，他们各有所长，欢迎大家
关注。这是四师兄第70篇上市公司估值分析。
【公司简况】：
华天科技是一家半导体封测公司，主营业务为集成电路封装测试，产品主要应用于计算机、网络通讯、消费电子等电子整机和智能化领域。
封测企业位于半导体分工中间环节，与产业链上下游合作紧密。上游封装支撑业主要提供基板、引线框架、塑封料、金丝、其他焊丝以及粘片胶等原材料，下游行业集成电路设计业的需求直接带动中游的销售增长。
【公司动态】：
华天在19年初，收购马来西亚封测厂商Unisem。收购Unisem之前，公司约有60%的收入来自于国外，其中出口欧美的收入占比不足5%。而Unisem在欧美市场收入则超过60%，其主要合作企业有Broadcom、Qorvo、Skyworks，这几个是美国的射频前端技术厂商。
可以说这次收购整合了客户资源，进一步打开了欧美市场，形成以中国大陆为中心，以美国凤凰城、马来西亚怡保、印度尼西亚巴淡为境外集成电路封测基地的分布格局，进一步完善了公司全球化产业发展布局。
【股价变化】：
从上图四师兄选择的区间可以看到，一年时间从3.7元变成7.59元，是翻了一番多呢。
【估值分析】：
四师兄采用三种方法对其进行估值，估值结果系个人研究成果，对他人不构成投资建议。
方法一：市销率法
重要假设：
公司未来盈利继续保持增长；可比公司当前估值合理。
分析过程：
2019年三季报显示，华天科技单季度营收已经实现了连续两个季度的正增长，利润端虽然还是在同比下滑，但是下滑幅度也是逐渐缩窄。
公司营收高增长的背后，一方面由于公司收购的Unisem从2019年2月开始并表，贡献了部分增量营收，另一方面由于华为海外订单的回流以及公司新客户的导入，今年三季度公司各个工厂的产能利用率均实现了大幅回升，使得营收表现比较亮眼。
公司2019年前三季度营收为61.07亿元，同比增长9.85%，我们预计2019年公司总营收可达61.07/3*4=81.43亿元。
当前行业内可比公司市销率情况为，长电科技1.69、通富微电2.79、环旭电子1.17、平均值为1.88。由于华天科技的毛利率最高，因此我们也给予其略高于可比公司的市销率。
由预计的营收81.43亿元，结合实际情况给予公司不同的市销率水平，再根据总股本27.4亿得出股价。
乐观：给予其2.5倍市销率，对应公司市值为81.43*2.5=204亿元。
中性：给予其2.3倍市销率，对应公司市值为81.43*2.3=187亿元。
悲观：给予其2倍市销率，对应公司市值为81.43*2=163亿元。
结论：
方法二：PEG法
重要假设：
公司未来营收继续增长；可比公司当前估值合理。
分析过程：
公司2018年归属净利润3.9亿元，同比下滑21%，虽然2019年三季度营收大幅增长28%，但是利润仍然下滑30%，原因在于今年收购产生大量借款导致费用支出大幅增加。
但随着5G智能手机面世、4G手机更新换代、智能穿戴设备出货量增加，带动上游封测行业景气度升高，华天科技各个产线的产能利用率可能会大幅提升。另外收购Unisem，公司的技术进一步提升，引入了更多海外客户资源，预计未来公司海外订单也会进一步增长。
如果让四师兄来预测其未来三年的利润，由于18年、19年已经连续两年有所下滑，因此可以认为已经处于业绩拐点，2020年是有很大概率触底反弹，2019-2021年净利润约为3.12(-20%)、4.99(60%)、6.49(30%)，年均复合增长率达44%。
东方财富网显示，当前公司所处行业平均PEG为1.94、中位值为1.64。我们知道当PEG为1时，股价处于合理位置。根据这个原理，再结合当前行业的PEG情况，给予华天科技不同的PEG，由未来三年净利润的年均复合增长率(44%)得出市盈率进行估值，再由总股本27.4得出股价。
乐观：PEG=1.45，得到市盈率63.8倍，则公司市值为3.12*63.8=199亿元。
中性：PEG=1.32，得到市盈率约58倍，则公司市值为3.12*58=181亿元。
悲观：PEG=1.2，得到市盈率52.8倍，则公司市值为3.12*52.8=165亿元。
结论：
方法三：未来市值折现法
重要假设：
公司经营状况不会发生重大变化；PEG为1得到合理市盈率44倍。
分析过程：
根据我们前面的预测，2021年公司净利润大约为6.49亿元。由合理市盈率44倍，得到2021年市值约为6.49*44=285.56亿元。假定不同情形的市值折现率，逆推当前市值，再由总股本27.4亿得出股价。
要知道，折现率就是特定条件下的股票投资收益率，折现率越高，说明当前资产的盈利能力越强；在终值确定的条件下，折现率越高，对应当前市值越小。
由于公司目前很可能处于业绩拐点，且高科技产业一般来说风险溢价要高一些，所以我们给予其15%~25%的折现率。
乐观：折现率为15%，逆推当前市值为285.56/(1.15^2)=216亿元。
中性：折现率为20%，逆推当前市值为285.56/(1.20^2)=198亿元。
悲观：折现率为25%，逆推当前市值为285.56/(1.25^2)=183亿元。
结论：
估值总结：
综上所述，四师兄认为华天科技现时合理估值区间为163亿至216亿，对应股价5.94元至7.88元，当前价7.59元处于较高位置，安全边际不大。
另外值得一提的是，今年的大牛股卓胜微业绩持续超预期最根本的原因，就是同时全球射频巨头博通、Qorvo、Skyworks均被华为订单收缩影响出现业绩下滑态势，因此华为供应链国产替代逻辑是一个中长期趋势。
封测主要看的是上游客户芯片制造商，华天背靠的Qorvo芯片设计厂商，是国产替代的对象。Qorvo有11％的营收来自华为。少了来自华为的订单，对于Qorvo的业绩肯定有影响，也会间接影响华天。
今天四师兄对华天科技的估值就到这里啦，明天四师兄将会对三安光电进行估值，不见不散~
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