華泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
貴州茅臺(600519)
2019 年業績預告收入利潤均增長 15%左右， 2020 年營業總收入目標 10%1 月 2 日，貴州茅臺發佈關於生產經營情況的公告，初步核算， 2019 年度生產茅臺酒基酒約 4.99 萬噸，系列酒基酒約 2.51 萬噸； 2019 年度實現營業總收入 885 億元左右，同比增長 15%左右；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤405 億元左右，同比增長 15%左右。公司 2020 年度計劃安排營業總收入同比增長 10%。 我們預計，公司 2019-2021 年 EPS 分別為 32.43 元、 37.41 元和45.98 元， 目標價範圍為 1197.12 元~1271.94 元， 維持“ 買入”評級。
2020 年為貴州茅臺“基礎建設年”，系列酒轉向高質量發展
2020 年，貴州茅臺計劃安排營業總收入同比增長 10%，較 2019 年 14%的收入目標有所下調。我們認為， 2020 年為貴州茅臺“基礎建設年”，公司調低營業收入目標，意在夯實基礎、優化治理、增強後勁，為“十四五”建設打好基礎，爭取厚積薄發。公司董事長李保芳 2019 年 12 月在茅臺醬香酒全國經銷商聯誼會上表示， 推動系列酒由高速度向高質量發展真正轉變。我們認為， 2020 年系列酒增速或將放緩。
2020 年茅臺酒銷售計劃為 3.45 萬噸，量增帶來的收入增長約 10%左右2019 年 12 月 27 日，茅臺公司發佈《關於 2020 年度茅臺酒銷售計劃的公告》， 2020 年度茅臺酒銷售計劃為 3.45 萬噸左右。 根據 2019 年度公司茅臺酒計劃銷售為 3.1 萬噸測算， 2020 年由於茅臺酒量增帶來的收入增長約10%左右。我們認為，隨著公司 2020 年營業收入 10%的目標公佈，市場此前關於茅臺酒 2020 年提價的預期有可能推遲，今年茅臺出廠價預計會保持現有水平。
增加旺季產品供給量，茅臺一批價或將保持平穩
12 月 27 日，在貴州茅臺 2019 年度的全國經銷商聯誼會上，李保芳書記表示， 春節前將集中投放 7500 噸酒，重點是原有社會渠道，兼顧電商和商超，團購和其他方面原則上暫不安排。我們預計，春節傳統消費旺季茅臺加大經銷商、直營和電商投放量，將有效抑制茅臺一批價持續上漲，春節期間茅臺一批價或將保持平穩。
為十四五發展夯實基礎，看好長期發展前景， 維持“買入”評級
我們預計， 2019~2021 年分別實現銷售收入 888.79（下調 4%）、 998.04（下調 13%） 和 1176.60（下調 13%） 億元，分別同比增長 15%、 12%和18%； EPS 分別為 32.43（下調 9%）、 37.41（下調 18%） 和 45.98（下調 15%） 元, 分別同比增長 16%、 15%和 23%。 值得注意的是， 2020 年是茅臺“基礎建設年”，公司將夯實基礎建設，為十四五發展奠定良好基礎，公司長期業績將保持平穩增長。 2020 年可比公司平均 PE 為 29 倍，公司是白酒絕對龍頭企業享受一定的溢價，給予公司 2020 年 32~34 倍 PE估值，目標價範圍為 1197.12 元~1271.94 元， 維持“買入”評級。
風險提示： 行業競爭加劇、宏觀經濟表現低於預期、食品安全問題。
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