外汇天眼APP讯 : Rick Rieder和Russ Brownback认为，与许多人预测的经济衰退或反弹相反，2020年美国经济和市场最有可能的路径是更加温和的，这可以概括为“1.8”主题。
在这个展望2020年的季节里，在这个对复杂问题只用一个词来回答的时代里，我们认为明年将被人们记住的是“1.8左右”。这是我们在宏观/基本面背景下的口语化表述，它拥抱均衡，并以央行新采取的务实政策姿态为基础。在可预见的未来，这种政策姿态很可能会得到巩固。具体而言，美国实际国内生产总值（GDP）增长和核心通货膨胀率都有望稳定在约1.8%的长期平均水平附近，这意味着美国10年期国债收益率可能徘徊在1.8%左右，处于窄幅波动区间，而美联储政策利率也将保持在1.8%附近。
宏观和市场前景良好，接近1.8
从长期来看，美国每六个月将有大约180万人达到退休年龄（65岁），这几乎是20年前的两倍。这一人口结构的发展，应该会让每年都有大量的金融资产财富进入资产组合配置的退休阶段，真正需要创造收入。最后，与这一主题保持一致的是：科技类股与标准普尔500指数除科技股之间的1.8%年营收增长差异将推动投资者对这类公司的需求，这些公司通过股票回购、分红和研发支出带来了约1.8万亿美元的收益（见图）。
资料来源：CapitalIQ，数据截至2019年6月30日。
“1.8”的主题也有一定的市场相关性。投资级信贷可能不会显著收紧，但我们预计即使经济增长放缓，BBB的息差也不会扩大至去年12月触及的痛点1.8%。我们也不认为BB债利差会缩窄至今年的1.8%，因为在温和的增长背景下，构成该指数这部分的公司将面临长期挑战，这将保证有额外的风险溢价。
在股票方面，尽管我们认为每股收益增长预期过高，特别是标准普尔500指数高于每股180美元的预期， 我们预计明年的收益增幅在5%到6%之间，我们还认为市盈率可能会比市场普遍预期的高出几倍，接近18倍。过去几年表现逊于美国的地区也处于反弹的有利位置。例如，新兴市场(EM)资产将受到更加宽松的全球货币政策的吹捧，而随着欧洲央行加入全球宽松计划，欧洲斯托克指数(Eurostoxx)过去18年的平均年回报率可能轻松超过微不足道的1.8%。
信贷和股票的演变特征
尽管我们对2020年的宏观前景相对乐观，但我们对阿尔法潜力感到非常兴奋，这种潜力将来自于资产类别、行业和地区之间的扩散。一个恰当的例子是，股票和信贷开始看起来像是完全不同的实体，它们的回报驱动因素各不相同。标准普尔500指数成份股公司的信用质量已经向AA/AAA级别转移，而股票类资产的供应正在萎缩，现金充裕的公司正在加大股票回购计划。
与此同时，投资级信用指数的信用质量已经下降，因为科技公司不再在海外资金回流之后发行债券。这越来越多地将新信贷债券发行的负担压在那些利润率和自由现金流远不可靠、资本支出严重的“老经济”工业实体身上，或者压在那些有机增长潜力有限的公司身上，迫使它们转向收购。拥有良好资产负债表的公司更愿意、也更有能力进行必要的投资，以推动未来的现金流。这些投资中有许多属于研发范畴，无法资本化(想想数字领域)，因此在光学上抑制了现金流，提高了如今的杠杆率（这是资产负债表较弱的企业无法承受的奢侈）。
在另一个有趣的发展中，许多发达市场（DM）主权资产在今年也变得风险更大，在一个史诗般的久期反弹的背景下。尽管收益率不太可能大幅上升，但极低的收益率绝对起点，加上平坦的收益率曲线，意味着与持续抛售相关的巨额损失的左尾风险现在已经上升。
与此同时，在2019年期间，随着全球增长背景变得更加温和（尽管稳定），我们见证了市场上资产配置的重大转变：资金从“风险更高”的股市流出，流入“更安全”的固定收益市场。具有讽刺意味的是，这些传统的避险行为可能无意中导致投资者用一种风险替代另一种风险，这可能会削弱一些预期的风险缓解。最终，我们预计到2020年，这些流动将出现显著逆转，以降低对低质量资产的需求为代价，增加对高质量资产的现有巨大需求。
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