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这是格菲研究【我爱估值】的第16次上市公司估值分享。
这次分析的公司是赛诺医疗，当前主要在售品种为BuMA冠脉药物洗脱支架，用于治疗心血管疾病；在研产品包括新一代产品 BuMA Supreme 冠脉药物洗脱支架系统和Nova 颅内药物洗脱支架系统。
从公司目前的产品梯队来看，现有产品相对单薄，而且未来一旦面临集采，公司只有单一产品可以应对，压力巨大；后续研发管线也谈不上丰富，只能说可以对现有品种做一定补充。
我们采用至少三种适配性较强的估值方法，对其现阶段市值进行测算，估值结果系个人研究结果，对他人不构成投资建议。
方法一：市盈率法
重要假设：
（1）公司未来盈利增速依旧保持较高水平；
（2）两票制以及集中采购对公司影响不大；
（3）公司产品净利润率保持稳定。
分析过程：
我们采用动态市盈率的方式对公司进行估值。赛诺医疗2019年半年扣非净利润为0.47亿元，若以动态市盈率进行估值，则对应2019年预期利润为0.94亿元（0.47*2=0.94）。当前医疗器械相关公司动态市盈率：乐普医疗30倍、凯利泰39倍、大博医疗62倍。
乐观：公司未来利润增速超过可比公司平均水平，给予公司50倍动态市盈率，则对应估值为0.94*50=47亿元；
中性：公司未来利润增速与可比公司平均水平持平，给予公司40倍动态市盈率，则对应估值为0.94*40=37.6亿元；
悲观：公司未来利润增速低于可比公司平均水平，给予公司30倍动态市盈率，则对应估值为0.94*30=28.2亿元
结论：
方法二：收益预测法
重要假设：
（1）公司未来盈利增速依旧保持较高水平；
（2）两票制以及集中采购对公司影响不大；
（3）公司产品净利润率可达25%；
（4）募投项目顺利实施。
分析过程：
根据公司招股说明书，公司募投项目2年可达产，届时整体产能为2018年底产能的2倍。
乐观:
假设公司募投项目于达产后第二年满产满销，且两个临床试验产品能够顺利上市销售，则对应营收可达当前两倍，即2022年公司营收可达8亿左右，则对应公司净利润为2亿左右，届时给予公司45倍市盈率，对应市值为90亿左右。
假设公司市值以年化20%速度增长，则对应当前市值为52亿。
中性:
假设公司募投项目达产后的第二年产销率可达70%，两个临床试验产品有一个能顺利上市销售，则对应营收可达当前1.7倍，即2022年公司营收可达6.5亿左右，则对应公司净利润为1.63亿左右，届时给予公司40倍市盈率，对应市值为65亿左右。
假设公司市值以年化20%速度增长，则对应当前市值为37.7亿。
悲观:
假设公司募投项目达产后的第二年产销率可达50%，两个临床试验产品未能顺利上市销售，则对应营收可达当前1.5倍，即2022年公司营收可达6亿左右，则对应公司净利润为1.5亿左右，届时给予公司35倍市盈率，对应市值为52.5亿左右。
假设公司市值以年化20%速度增长，则对应当前市值为30.3亿。
结论：
方法三：类比法
重要假设：
（1）公司未来盈利增速依旧保持较高水平；
（2）两票制以及集中采购暂时不会实施；
（3）公司产品净利润率可达25%；
（4）十年后公司与当前乐普医疗规模相当。
分析过程：
2008年乐普医疗营收为3.94亿，且主要为支架产品，与公司2018年收入规模相当，如果十年后公司规模与当前乐普医疗相当，且市值相近，则公司十年后市值为650亿左右。
假设公司市值以年化30%速度增长，则对应当前市值为47.1亿，对应每股价格11.49元。
估值总结：
综上，我们认为赛诺医疗合理的估值中枢为市值35至50亿元，对应股价8.54至12.20元，当前价格17.24元是处于高估状态的。
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