第一上海證券11月25日發佈對中國旺旺的研報，摘要如下：
20財年上半年業績略超預期：公司2020財年H1實現營業額93.0億元，同比增長0.6%。受益於期內vat稅改利好、原材料成本回落以及公司產品渠道組合優化等因素，公司整體毛利率同比大幅上漲4.4個百分點至48.9%。由於公司聚焦新渠道拓展及相應產品開發，公司期內加大了員工資源分配及研發投入，推動整體經營費用率上漲0.9個百分點至28.5%，最終公司實現歸母淨利潤16.15億元，同比增長18.4%。期內每股派息0.64美仙，派息比率為34.1%，略超我們之前預期。
核心品類維持穩健增長：公司期內收入同增僅0.6%，主要由於冰品銷售因天氣因素大幅衰退，以及公司主動淘汰低利潤副品牌米果產品所致。事實上，佔集團總收益近85%的核心產品均實現中單位數成長。分品類來看，米果業務收入同比衰退2.1%至18.2億元，但主品牌米果仍實現同比增長3.4%，考慮到公司銷售節奏的調整已經完成，配合接下來準備就緒的年節營銷方案，我們預計公司米果業務有望在下半年出現顯著改善；乳品及飲料業務收入同比上升5.5%至49.5億元，其中核心產品「旺仔牛奶」同增6.6%，並實現包括傳統渠道在內的全渠道成長，這主要受益於公司在通路庫存和市場價盤上優秀的管理能力；休閒食品業務則實現銷售25.1億元，較去年同期衰退6.2%，主系天氣影響冰品銷售疲弱所致，由於下半財年屬冰品銷售淡季，而貢獻收入較大的其他主力產品（果凍和豆類/糖果同增：1.2%/7.5%）均保持良好增長的增長勢頭，預計休閒食品表現有望逐漸改善。綜上，我們認為儘管公司期內總收入增長較去年有所放緩，但其中核心品類表現依然良好，預計下半財年收入增長有望環比加速。關注盈利能力的持續改善，上調目標價至7.59港元，維持買入評級:過往一年間公司對多元化渠道的開拓、數位化營銷的開展以及新品創新的投入等措施陸續取得成效，我們認為公司業績復甦趨勢符合預期。短期內vat稅改和原物料利好尚存，而高毛利的新品聚焦和多元化渠道滲透有望持續推動產品結構升級，我們關注公司盈利能力的長期改善，故上調公司20財年盈利預測5.9%至39.7億元，上調公司目標價至7.59港元，相當於其20財年盈利預測的21倍市盈率，維持買入評級。
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