邱國鷺先生的大作

邱國鷺先生其人

邱國鷺，現任高毅資產董事長。曾任南方基金投資總監和投委會主席、普林瑟斯資本管理公司基金經理、奧泰爾領航者對沖基金合夥人、美國韋奇資本管理公司合夥人等職，在基金業17年的履歷中包含了60億美元資產管理公司合夥人、跨國對沖基金創始人、2800億公募基金公司投研負責人等經驗。

邱國鷺先生

19歲，作為A股第一批投資者，他組織同學通宵排隊購買廈門“老四家”的股票認購證，掘得股市中第一桶金；31歲，這位福建出身的小夥子已在美國一家60億美元的資管公司擔任最年輕合夥人；36歲，這位華爾街精英在2008年回國，以投資總監的身份帶領千億規模的南方基金交出了漂亮的成績；41歲，他一手打造業內領先的平臺型私募公司，他是高毅資產董事長邱國鷺——有著聰明的頭腦卻在A股“傻傻”踐行著價值投資的職業投資人。

在2015年上半年，高毅資產開始發行主動管理型產品。從“瘋牛”到三次“股災”，一年多過去了，滬指大跌2000多點，數千只私募清盤，但高毅旗下的該批產品卻保持較好的正收益並且近期都創出了歷史新高。“也有少數人從5178點到現在也賺錢了，但要麼是靠逃頂，要麼是靠賣空。我們卻不同，主要靠精選個股，立足於做基本面研究，賺企業成長的錢。”邱國鷺說道。

數月亮，不數星星，這是邱先生的名言！

下面我們就來分享一下我所做的讀書筆記：

投資理念

總綱：把二級市場投資當成是自己的錢在做實業，會考慮三個問題：

一、這是不是一門好生意？

典型反例：手遊行業，用戶毫無粘性，生命週期只有6個月，競爭無比激烈，很難持續的核心競爭力。

好生意的主要強調：行業集中度持續提高的行業，因為這樣的行業有門檻，才不會前浪死在沙灘上。相反，行業越來越分散，說明行業門檻越低，現有的行業領先者難以阻止新進入者來爭奪市場份額。

二、生意的現金流和商業模式

現金流是非常值得關注的，好的現金流表示好的商業模式，生意可持續。兩類生意可以做

（1）自己做的事被人做不了（生意的門檻決定了利潤率的高低和趨勢）

（2）自己做的事可以重複做（可複製性決定了銷售增速），如果二者不可兼得，寧舍2也不捨1（即要有門檻的低增長，因為生意的可持續性很重要）。

典型反例：電影行業，現金流極差，我國每年拍攝700部，只有200部能上映，票房破5億的屈指可數，前期還要找導演、演員、編劇等等，且很久之後才有分成。即使一部取得成功也難以預測下一筆生意是否成功。A股的估值是美股的十幾倍，估值過高，風險也過高。

典型範例：房地產行業，只要拍個地就能預售，現金流非常好。

三、行業的競爭格局和公司的比較優勢

寡頭壟斷行業的利潤率顯著增長，而市場集中度低的行業往往限於價格戰和惡性競爭之中，所以投資製造業時往往要關注白色家電、核心製造這樣的寡頭行業而非黑色家電這樣的自由競爭行業，分析技術變化快的行業不用關心市場佔有率而要關心殺手級應用的出現。

投資方法

投資本質上要解決三個問題，為什麼認為這家公司便宜？為什麼認為這家公司好？為什麼認為該現在買？這三個方面解決的分別是

一、估值

投資分析的基本工具：在投資中就是三個簡單的問題，在好行業中選擇好公司，同時以合適的價格買入。與之對應的三個分析工具：

（1）波特五力模型

重點搞清三個問題：公司對上下游的議價權，與競爭對手的比較優勢，行業對潛在進入者的門檻。

（2）杜邦分析法

弄清公司過去5年究竟是靠什麼模式賺錢的（高利潤模式，高週轉模式還是高槓杆模式），然後看公司戰略規劃、團隊背景和管理執行力等是否和商業模式一致。例如。高利潤模式的看其廣告收入、研發投入、產品定位、差異化營銷是否合理高效。高週轉模式的看其運營管理能力、渠道管理能力、成本控制能力是否具備。高槓杆模式的看其風險控制能力、融資成本高低等。

（3）估值分析法

通過同業橫比和歷史縱比，加上市值與未來成長空間相比，在顯著低估時買入。

以上三點分別是好行業、好公司和好價格

股票的回報並不取決於它未來增長是快還是慢，而是取決於未來增長比當前股價反應的增長預期更快還是更慢，這裡有股價是否已經反映了所有的好消息和壞消息的問題。

二、 品質

在三個要素中，品質最為重要。在企業較小的時候，管理層較為重要，騎師較為重要。對於大公司就是機制和文化更重要，選馬更重要。

• 品質的判斷1：是不是一個好行業？（關注點：定價權、行業格局）

行業裡一旦玩的人多了，日子就難過了，玩的人不多，日子就不會差到哪裡去。但是不包括一些'中字頭'的央企，壟斷是國家給的，國家授予的定價權意味著定價權收到政府限制，並不喜歡壟斷本身，而是喜歡壟斷帶來的定價權。

公司的品質好壞，關鍵是看能不能具有定價權；

但是這並不是說消費品就一定比投資品好，關鍵還是看有沒有定價權，消費品有定價權是因為消費品是差異化產品，且下游是分散的客戶，公司的議價權更大，投資品的定價權更有限是因為它們經常是無差異的同質化產品，下游客戶更集中，因此公司的議價權更有限。

公司的品質好壞，很大程度上取決於行業格局是否良性（競爭者不要太多）：

行業格局的變化十分重要，行業競爭者的增加往往會把行業帶入死衚衕。

公司品質很大程度上在於行業格局是否良性，行業競爭是否激烈，所以調研時候可以問三個問題：你對你的競爭對手怎麼看？最近競爭對手有沒有什麼做法讓你特別難受？你最近有沒有什麼做法讓你的競爭對手特別難受？比如去調研裝修行業，會發現過去兩三年他們彼此不講壞話，說明行業競爭還不夠激烈。但是看有的行業，兩家公司在微博報紙上對罵，說明了行業格局的惡化，行業競爭太激烈，誰都賺不到錢。

同時，對政府扶持的新興行業要謹慎，政府的支持其實是增加了供給，增加了行業的競爭對手。比如風電和光伏，一扶持馬上供應過多，產能過剩，行業競爭格局太過分散，結果一定是產能過剩、惡性競爭以及地方保護主義。

行業競爭格局的排序（這裡指的格局可以是區域內，也可以是子行業）

（1）最好也是最容易研究的競爭格局是'月朗星稀'，一家獨大，其他競爭對手不成氣候，一家生產同質化產品的爛公司，因為在該細分領域的中低端市場近一半的市場份額，在2011年其餘對手紛紛虧損的情況下，仍然能保持10%以上的淨利潤率

（2）稍差一些的格局是'一超多強'，彼此之間雖然有競爭，但老大的優勢十分明顯，例如工程機械

（3）再次一點的格局是'兩分天下'和'三足鼎立'

（4）最差的格局是'百花齊放'，吃力不討好，不妨等競爭分出勝負之後再投資

品質的判斷2：差異化競爭

差異化競爭和同質化競爭差別十分大。差異化競爭是一個公司品質的最終保證。

（1）差異化的第一個標誌是品牌

品牌也要進行區分，有的品牌只有知名度，沒有美譽度。只有有美譽度的品牌才算是品牌，能請客送禮的品牌最好。請客送禮或者在外面可以炫耀的產品更有定價權。所以說，差異化、定價權的一個來源是品牌，而且最好是請客送禮的品牌。

（2）差異化的第二個標誌是有回頭客，即用戶粘度高

少量多次購買是最好的。大訂單不常有已不可持續

（3）差異化的第三個標誌是單價不要太高

單價高的商品，消費者對價格較敏感，相反，單價低是個優勢，賣家容易有定價權。比如口香糖，因為單價低，消費者對價格差異不敏感。定價權就比汽車定價權要高。汽車的品牌也會起作用，但不是決定性的，同樣質量的車，如果有品牌，會賣的貴一點，但汽車是大宗品，大家買的時候會慎重很多，會考慮性價比。全世界市值最大的汽車公司品牌是豐田，而不是寶馬和奔馳，可以看到，雖然寶馬賣得貴，但是曾有一段時間，豐田的淨利率超過寶馬，說明汽車業更多是靠規模效應和精細化管理，寶馬的品牌溢價還不足以帶來比豐田更高的利潤率。

（4）差異化的第四個標誌是轉換成本

轉換成本高的產品用戶粘性高，定價權就高，

（5）差異化的第五個標誌是服務網絡

工程機械在全世界每個國家都只有1~3家，都是贏家通吃，很重要的一點在於服務網絡。比如如果一輛泵車壞了，工地停車一天就要浪費幾十萬的成本，所以必須要在價格小時以內修好，修不好的話就要趕緊拉一臺新的來換，這種情況下服務網絡很重要，規模效應很明顯，龍頭企業在服務布點上的優勢讓後來者很難趕到。

產品銷售半徑小，也是優勢，可以在區域內佔據幾乎全部的市場份額，比如水泥行業，比如房地產行業。反例是鋼鐵行業和高檔手錶。

（6）差異化的第六個標誌是先發優勢

好的行業裡，領先企業有較為明顯的先發優勢。有先發優勢的龍頭投資價值極高，只要在行業內領先，後面的公司一輩子也追不上。在行業內技術變化太快的行業裡，先發優勢很難看到。比如科技股，很多投資大師不願買，一個重要的原因就是因為這個行業技術變化太快，先發優勢不明顯，護城河每3~5年就要重新挖一次，太難把握。

品質問題的總結

判斷一個公司所在行業好不好，主要是看行業競爭格局是不是清晰，領先者有沒有品牌美譽度，領先者產品的售價是不是顯著高於其他競爭者，領先者有沒有網絡服務的優勢，有沒有規模效應，產品的銷售半徑是不是相對較小（不用參與全球競爭），是不是有回頭客，是不是低單價，是不是轉換成本高。領先者是不是有先發優勢，技術變化是不是沒有那麼快。對品質的評判有多指標，核心是'這是不是一門好生意，有沒有定價權，是不是一門容易賺錢的生意'

比如女裝比男裝好，因為品牌忠誠度好。

一個成功的投資者應該把行業到底競爭的是什麼說清楚，把這個行業是得什麼東西得天下說清楚。例如基金業是得人才者得天下，高端消費品是得品牌者得天下，低端消費品是得渠道者得天下，無差異中間品是得成本者得天下，製造業時得規模者得天下，大宗品是得資源者得天下。

三、時機

對邱國鷺而言，有三種方法判斷時機

（1）看估值

市場整體估值是長期均值迴歸的，例如美國、歐洲長期市盈率中值在15倍，低估值時候是高倉位，高估值時低倉位，長期堅持，必然有超額收益。

（2）根據各種指標之間的領先和滯後關係進行分析

四種週期：

政策週期

市場週期（估值週期）

經濟週期

盈利週期

在市場的不同階段，這四種週期的演變速度和先後次序是不同的。熊末牛初，股市見底時這四種週期見底的先後次序是：

1）政策週期領先於市場週期。在貨幣政策和財政政策放鬆後，市場往往在資金面和政策面的推動下進行重新估值。

2）市場週期領先於經濟週期。美國曆史上幾乎每次經濟衰退，股市都先於經濟走出谷底（2001年的衰退除外）。

3）經濟週期領先於盈利週期，換句話說，宏觀基本面領先於微觀基本面。過去70年，美國的經濟衰退從未長於16個月，但是盈利下降經常持續2-3年甚至更長。

4）熊末牛初，判斷市場走勢，資金面和政策面是領先指標，基本面是滯後指標。

5) 熊市見底時，微觀基本面往往很不理想，不能以此作為低倉的依據。如果一定要等到基本面改善時才加倉，往往已經晚了。

三種槓桿

財務槓桿：對利率的彈性

運營槓桿：對經濟的彈性

估值槓桿：對剩餘流動性的彈性

1) 熊市見底時，經濟仍然低迷，但是貨幣政策寬鬆，利率不斷降低，常常是財務槓桿高的企業先見底。此時，某些高負債的競爭對手已經或者正在出局（破產或者被收購），剩餘的企業的市場份額和定價權都得到提高。

2) 第二階段，經濟開始復甦，利率穩定於低位，此時的板塊輪動常常是運營槓桿高的行業領漲，因為這類企業只需銷售收入的小幅反彈就能帶來利潤的大幅提升，基本面的改善比較顯著。

3) 第三階段，經濟繁榮，利潤快速增長，但是股票價格漲幅更大，估值擴張替代基本面改善成為推動股價的主動力，此時估值槓桿高，有想象空間的股票往往能夠領漲。

4) 熊牛替換時，不要太在意盈利增長的確定性，而是應該關注股票對各種正在改善的外部因素的彈性。所謂的改善，並不一定是指正增長，可以是下降的速度放慢，或者下降的速度好於預期。

（3）根據對市場情緒的把握和逆向思考進行分析（待補充）

投資風險

一、價值陷阱

有幾類股票容易是價值陷阱

（1）第一類是技術進步淘汰的：比如柯達膠捲，所以對技術變化快的行業要特別謹慎

（2）第二類是贏家通吃行業裡的小公司：行業集中度在不斷提高的行業

（3）分散的、重資產的夕陽行業：夕陽行業意味著行業需求不再增長；重資產意味著需求不增長的情況下產能無法退出。分散意味著供過於求時行業可能無序競爭甚至價格戰。

（4）景氣頂點的週期股：在經濟擴張晚期，低市盈率的週期股是價值陷阱，因為頂峰利潤是不可持續的，所以週期股可以在高市盈率時買入，在低市盈率時候賣出。

（5）那些有會計欺詐的公司：並非價值股特有

以上的共同點都是利潤的不可持續性

二、成長陷阱

成長股的選擇是十分難得，需要很強的專業知識，成長陷阱如下：

（1）估值過高

高估值的背後是高預期，但是人往往預期過高，高估值股票業績不達預期的比例遠高於低估值股票，一單成長預期不能實現，估值和盈利預期的雙殺往往十分慘烈。

（2）技術路線踏空

新興行業有不同的技術路線之爭，往往你死我活、贏家通吃，之前的投入也打了水漂，是最殘酷的成長陷阱。

（3）無利潤增長

無利潤增長以燒錢、送錢為手段來賺取眼球。如果客戶粘度和轉換成本高的行業（例如C2C、QQ），在發展初期通過犧牲利潤實現贏家通吃，則為高明策略，如果是客戶粘度和轉換成本低的行業（例如B2C）電商，讓利帶來的如利潤增長往往不可持續。

（4）成長性破產

快速擴張時候在固定資產、人員、存貨、廣告等多方面投入大量資金。因此現金流往往為負，增長的越快，現金流的窟窿越大，極端情況下資金鍊斷裂，例如拿地過多的地產商和開店過快的直營連鎖。

（5）盲目多元化

為了得到資本市場預期的高增長，隨意進入新領域，什麼賺錢做什麼。成長投資要警惕主業不清晰，為了短期業績偏離長期目標的公司。當然，互補多元化和相關多元化（橫向完善產品線和縱向整合產業鏈）的公司另當別論

（6）樹大招風：

在沒門檻的行業裡太成功，招來太多競爭，創新者剛開始享受成功就必須面對無盡跟風和山寨。例如團購，由於門檻低，稍微一兩家成功，一年內中國3000多家團購網站出現。

（7）新產品風險

成長股要成長就要不斷推陳出新，投入成本巨大，但是收益卻不確定。科技股的悲哀是廢了九牛二虎之力開發出來的新產品常常不被市場認可，醫藥股的悲哀是新藥的開發週期無比漫長，投入巨大而最後的成敗即使是業內專家也難以事前預知。

（8）寄生式增長

比如為蘋果簡介提供零部件，比如為中國移動提供服務，但是不具有可持續性，因為其命脈掌握在大款手中，企業自身缺乏核心競爭力和定價權。有些核心零部件生產商在自己的領域內達到寡頭壟斷地位，讓下游非買不可，提高自己產品的轉換成本讓下游難以替換，或者成為終端產品的'賣點'（如英特爾），那些事實上已經具備核心競爭力和議價權，成為大款的另當別論。

（9）強弩之末

往往犯了過度外推的錯誤，誤以為過去的高成長在未來仍然可以持續，因此買成長股時候，對行業成長空間把握不當，對滲透率和飽和率跟蹤不緊就容易陷入成長陷阱而支付過高估值。

以上的共同點都是成長的不可持續性

管理風險的重要方法是尋找安全邊際的公司

（1）東方不亮西方亮，給點陽光就燦爛

對未來要求較高的股票是沒有安全邊際的，比如工程機械行業：機械替代人工、保障房、城鎮化、產業升級、產業轉移、產能擴張、中西部大開發、進口替代、國際化等等實現一項都是大利好。

（2）估值低到足以反映大多數可能的壞情況

（3）有'冗餘設計'，有'備用系統'來限制下降空間

（4）價值易估，不具反身性，可以越跌越買

索羅斯說的反身性指的是股價下跌本身對公司基本面有副作用，易形成自我強化的惡性循環。有安全邊際的公司通常業務簡單，價值易估，不具有反身性，例如貝爾斯登股價跳水會導致交易對手擠兌，有反身性，不能越跌越買；可口可樂股價跳水不影響賣飲料，可以越跌越買。

書中提到的其他可以借鑑的思路有：

歷史上的股市見底信號：

（1）市場估值處在歷史低位（2）M1見底回升（3）降準或者降息（4）成交量極度萎縮（5）社保匯金入市（6）大股東和高管增持（7）機構大幅超配非週期股（8）強週期股在跌時抗跌。漲時領漲（9）機構持倉在歷史低位（10）新股停發或者降印花稅（11）恐慌指數VIX最大的時候往往是見底的時候也是最恐慌的時候

關於企業估值倍數

企業估值倍數適用於製造業和週期性行業，因為PE在虧損或者微利時沒有意義，而PS，PB等難以反映真實經營狀況。此外，EV考慮了企業的長期負債，所以對高槓杆的企業有了一定懲罰。且EBITDA是不計任何費用之前的利潤，企業的各種粉飾報表手段皆無用。所以更像是一個衡量現金流的指標。

但是對金融股毫無意義，同時對不怎麼折舊，也沒什麼負債的品牌消費品也是如此，所以巴菲特芒格等人對其不感冒也是正常。

關於自由現金流

自由現金流在美國十分適用，但是在中國就不是很適用，這是因為在亞洲，製造業的企業很多，很多具有先發優勢的企業在快速擴張期間往往進行大幅的資本投入，自由現金流很差，但是其規模成本等優勢卻在快速建立，此時拘泥於自由現金流會錯失很多牛股。美國情況相反。製造業過去幾十年往往是萎縮的，進行大幅資本開支的企業血本無歸，所以資本開支大的公司，自由現金流差的企業股價不理想是理所當然的了。

首先，這個公司的管理層可不可靠、值不值得信任，是否曾經誤導過消費者。其次，他們對行業的認知和這個行業的實際趨勢是否相符。再次，這個公司的管理層有沒有執行力，對公司的中層是否有足夠的控制力和號召力。這三個問題是靜態的信息。一旦找到答案，短期內不會改變。

關於選馬還是選騎師還是選賽道？

小公司來講，騎師更重要，對大公司來說，'馬'本身的質量更起決定性作用。在A股上市公司中，好馬屈指可數，好騎師鳳毛菱角，所以我更傾向於選賽道——那些別人想進而進不去的賽道，那些一馬平川沒有絆馬索的賽道，那些領先者有先發優勢的賽道。

好的薦股邏輯

對於大資金來說，行業配置對總體投資收益的影響常常比精選個股更為重要。一個好的薦股邏輯包括三點：

估值：這隻股票為什麼便宜？（估值水平和同業比，與歷史比；市值大小與未來成長空間比）

品質：這家公司為什麼好？（定價權、成長性、高門檻，行業競爭格局等）

時機：為什麼要現在買？（盈利超預期、高管增持、跌不動了、基本面拐點、新訂單等催化劑）

《投資中最簡單的事》讀書筆記

1、以實業的眼光做投資

需要考慮的第一個問題是：這是不是一門好生意。例如2013年市場上火爆的手機遊戲行業，就是一門爛生意。行業集中度持續提高、有門檻有先發優勢、護城河足夠深的是好生意。

第二個問題是：這門生意的現金流狀況如何？例如電影行業是現金流很差、不確定性很高的行業。

第三個問題是：行業的競爭格局和公司的比較優勢

寡頭壟斷行業的利潤增長經常超出預期，市場集中度低的行業常陷於惡性競爭和價格戰。

2、人棄我取、逆向投資

·逆向投資是一種品格，需要不斷實踐來磨練。

·勝而後求戰：等待行業混戰產生贏家後再投資。

·不是所有人都適合做逆向投資，不是所有急跌的股票都值得買入，不是每個行業都適合做逆向投資。

·一隻下跌的股票是否值得投資的三個關鍵點：

其一，看估值是否夠低，是否已經過度反映了可能的壞消息。

其二：看遇到的問題是否是短期問題、能否解決。

其三：看股價暴跌本身是否會導致公司的基本面進一步惡化，是否有索羅斯所說的反身性。

·買早了還能熬得住，這是逆向投資者的必備素質。逆向投資在未來是超額收益的重要來源。

·即使是普通公司，只要足夠便宜，也會有豐厚的回報。A股市場魚龍混雜，發現“價格合理的偉大公司”的難度遠遠超過尋找“價格被低估的普通公司”。

·定價權是核心競爭力。

·堅持按規律投資，這是投資紀律的一種體現，也是投資成功的必要條件。

4、投資的三個基本問題

（1）估值（為什麼認為一家公司便宜？）

·在好行業中挑選好公司，然後等待好價格買入。

·投資分析的工具：

波特五力分析框架（找好行業）。要搞清三個問題：公司對上下游的議價權、與競爭對手的比較優勢、行業對潛在對手的門檻。

杜邦分析（找好公司）。弄清公司過去5年究竟是靠什麼模式賺錢的，然後看公司戰略規劃、團隊背景和管理執行力等是否與其商業模式一致。

估值分析（找好價格）。通過同業橫比和歷史縱比，加上市值與未來成長空間比，在顯著低估時買入。

·買便宜貨不一定賺錢，但賺錢的概率較大。買便宜貨往往先被套，最終賺錢。

（2）品質（搞明白這是不是一門好生意）

·投資者真正需要下大力氣搞清楚的就是品質。

品質的判斷1：是不是一個好行業？關鍵看能不能具有定價權。

好行業與差行業的判斷依據：競爭格局好；差異化競爭；進入壁壘高；發展空間大；技術變化慢。

所謂的好行業，是傻瓜當CEO也能賺錢的行業，是有跨越週期的超額收益的行業。核心是有定價權。

品質的判斷2：差異化競爭

第一個標誌是品牌。領先者有品牌美譽度，最好是用於請客送禮或者治病保健 的產品，越貴越好賣。

第二個標誌是有回頭客，即用戶黏度高。

第三個標誌是低單價，下游客戶對價格不敏感。

第四個標誌是轉換成本。轉換成本高的產品用戶黏度高，定價權就高。

第五個標誌是服務網絡。領先者有服務網絡的優勢，產品銷售半徑小。

第六個標誌是先發優勢。領先者有先發優勢，潛在競爭者難以後來居上。

（3）時機（為什麼要現在買？）

·看估值；根據各種指標之間的領先和滯後關係進行分析；根據市場情緒的把握和逆向思考進行分析。

·對於大多數人而言，只要估值掌握好，把基本面分析好，淡化選時，長期來看投資回報就不會太差。

·基本面分析中最重要的是那些靜態的、本質的、規律性的分析，而不是動態的訂單之類短期經營情況。

5、投資風險

（1）價值陷阱

指那些再便宜也不該買的股票，包括被技術進步淘汰的；贏家通吃行業裡的小公司；分散的、重資產的夕陽行業；景氣頂點的週期股；有會計欺詐的公司。

（2）成長陷阱

包括估值過高，技術路徑踏空，無利潤增長，成長性破產，盲目多元化，樹大招風，新產品風險，寄生式增長，強弩之末，會計造假等。

（3）安全邊際

具有安全邊際的公司特點：東方不亮西方亮，給點陽光就燦爛；估值低到足以反映大多數可能的壞情況；有“備用系統”來限制下跌空間；價值易估，不具反身性，可越跌越買。

（4）價值投資的基本條件

所買公司的內在價值應該是相對容易確定的；所買公司的內在價值應該相對獨立於股票價格；要在合適的市場階段採用，牛市的上半段往往更適合價值投資者；選取合適的投資期限，價值投資一般更適合長線投資。

6、未來十年的投資思路

·從資產配置的角度講，股票比債券好。

·從商業模式上看，高利潤的模式優於高週轉模式，有定價權的公司會好於有成本優勢的公司。

·從投資風格上看，價值股好於成長股。低估值、有定價權的藍籌股，是我們新常態下的投資方向。

7、投資者常見的心理誤區

不珍惜已經擁有的，對未到手的抱有過於美好的想象；過度自信；倉位思維（只關注自己重倉股的利好消息）；錨固偏見（把原有股價當成合理、有參考性的錨點）；短期趨勢長期化（把過去的增長過度外推到未來）；虧損厭惡症；標題黨（對新聞標題做出過度反應）；榔頭症（常生搬硬套同種模式）；選擇性記憶（對自己正確決策印象深刻，對自己的錯誤記憶模糊）；差點就贏（賭徒心理）；羊群效應（抱團跟風）；心理賬戶（把錢分為本錢和賺來的，對這兩部分錢表現出不同的風險偏好）。

長期投資知易行難。知道自己的能力邊界，發揮自己的優勢，買便宜的好公司，注重定價權，人棄我取，在勝負已分的行業裡找贏家，這些貌似投資中最簡單的事，其實也是投資中最本質的東西。

8、個人感悟

投資是牽涉到諸多因素的複雜事物，各類書籍理論繁多。作者抽絲剝繭，以大視野、大格局，以自身豐富的多年實戰經驗洞穿本質，展現了一些基本、簡單的投資基本原則。對於初入投資市場的自己，有著較強的指導和幫助作用。堅持價值投資的方向，在實踐中去體會這些簡單的基本原則，關注、把握事物發展中的常量，對變量在一定範圍內進行預測，嚴格遵守交易紀律，經過實踐形成自己的交易邏輯，提高自己對市場的認識和理解。

知易行難，很多人都知道，都明白的事，但如果不去踐行也將終無所獲，邁開第一步，並堅持下去，知行合一，不斷反省和體悟，將投資作為一種修行方式，在修行中獲得智慧和體驗。

閱讀更多 愛漂亮股票的牛妞 的文章

關鍵字: 原汁原味的德系SUV 投資 高毅