邱國鷺，高毅資產CEO，2011年在“3000萬人票選最受尊敬基金公司活動”中被評為“最佳投資總監”，2012年被《理財週報》評為“最佳基金投資風雲人物”。作為A股投資圈的元老和國內價值投資的踐行標杆，邱國鷺的投資理念和方法已經被廣為認可。以下內容為邱國鷺《投資中最簡單的事》讀書筆記：
芒格：如果我能知道我會死在哪就好了，這樣我就永遠也不去那兒。
從別人的失敗經驗中吸取教訓，是聰明人的做法；反過來想，反過來想，總是反過來想；如果能減少錯誤，也就增大了投資成功的機會。
價值投資最怕一知半解。只知道皮毛，往往會走很多彎路。本文把把價值投資常見的價值陷阱和價值誤區整理出來就是希望更多的朋友少走彎路。
價值投資最需要的是堅守，耐心等待價值迴歸，期待遇見戴維斯雙擊。但我們要堅守的是真正有價值的股票，而不是盲目堅守被垃圾公司深度套牢。這時我們需要一雙火眼金睛，看穿陷阱，避開誤區。
一、價值投資陷阱有兩類：一類是價值陷阱，一類是成長陷阱。
A.價值陷阱
所謂價值陷阱，指的是那些再便宜也不該買的股票，因為其持續惡化的基本面會使股票越跌越貴而不是越跌越便宜。
第一類是被技術進步淘汰的公司。例如數碼相機發明之後，主業是膠捲的柯達的股價從90元一路跌到3元多，這就是標準的價值陷阱。
我們在研究一家技術型公司時，經常會看公司的研發團隊和技術儲備，看這家公司的技術儲備方向是不是正確，會不會很快被同行模仿並超越，只要公司能不斷迭代自己，永遠先人一步，那這樣的公司拿著就會非常放心。例如騰訊公司，內部迭代，讓微信取代QQ。
第二類是贏家通吃行業裡的小公司。選股就選行業龍頭，小公司雖然表面看增速很快，但卻冒的風險是更大的，一旦行業出現什麼政策或危機，最先倒下的永遠是小公司。例如新能源汽車行業退補政策，有太多小公司沒能抗住，紛紛倒下。而在光伏行業，在5.31新政出來時，行業一片哀鳴，本來就是行業裡的龍頭-隆基股份，一開始股價從37-38元的價格一下子跌到了11元多，但是隨著投資者和市場冷靜下來，走在趨勢上的單晶之王隆基股份終於得到了市場的認可，股價也得到了修復，現在已經33元了。
第三類是分散、重資產的夕陽行業。夕陽行業，意味著行業需求不再增長；重資產，意味著需求不增長的情況下產能無法退出（如果退出，投入的資產就會作廢）；分散，意味著供過於求時行業可能無序競爭，甚至價格戰。因此，這類股票的便宜是假象，因為其利潤可能將每況意下。老話常說：好貨不便宜，便宜無好貨。
第四類是景氣頂點的週期股。這類公司在景氣度高點時，財務報表非常漂亮，收益增速高，PE低。但這時往往是這類公司最危險的時刻。這個就不多說了，看看巴菲特讀書會剛剛發的文章吧，你就知道啦！
附：
第五類：無法創造自由現金流公用事業公司。這是前幾年看環保公司得到的教訓。參與PPP項目的環保公司確實很美，外有政策支持美譽，內有穩定的發展增速、賬面利潤非常漂亮，而且還有大量項目擁有特許經營權，最重要的是他們的估值也往往都很低。很多投資者都會被這種美貌迷惑。實際上在BOT類項目會計準則之下，這類公司的利潤是“假的”，是沒有現金流支撐的。墊資進行的項目建設取得利潤變成了30年項目特許經營權，公司的現金流往往長期為負，而且未來的經營需要投入而且產能利用率很難一一準確評估，涉及公用事業，服務價格提升路徑複雜。在港股的北控水務、雲南水務、康達環保等公司就是這種看起來很美的價值妖女。
第六類是那些有會計欺詐的公司。有過一次被騙，你還能夠安心持有這家公司嘛。如果不能，請不要再持有了，例如獐子島，扇貝一次次的出逃，再便宜也不能買。
這幾類價值陷阱有個共性：利潤的不可持續性，因此，目前的便宜只是表象，基本面進一步惡化後就不便宜了。
B.成長陷阱
買股票就是買未來，因此成長就是硬道理，要買就要買成長股。但成長股也是有陷阱的，一不小心，你就會粉身碎骨。第一，估值過高。高估值的背後是高預期。對未來預期過高是人之本性，然而期望越高，失望越大。統計表明，高估值股票業績不達預期的比例遠高於低估值股票。一旦成長預期不能實現，估值和盈利預期的雙殺往往十分慘烈。
成長是個好東西，好東西人人想要，想要的人太多了，就把價格抬高了，而人性又總把未來想象得太美，預期太高，再好的東西被過度拔高後也容易失望，失望之後就變成陷阱了。
一些科技公司在持續快速增長几年之後，市場會寄予厚望繼續奔跑，甚至還希望它跑得更快，並給予了過高的估值。問題是公司快速成長的週期不可能長期持續，當公司的市佔率達到一定高點或新品沒有馬上跟進時，業績放緩，市場就會突然醒悟過來而產生暴跌。這就是價值跑步機原則。人都會摔倒在越來越快的跑步機上。所以建議在給公司進行估值時，增速假設一定要保守、保守，再保守一點，對於七年之後的永續增長按GDP增速或7%不會錯。
樹永遠長不到天上去。成長本身並不是陷阱，但人性的弱點中對未來成長習慣性地過高預期和過高估值卻是不折不扣的陷阱。
第二，技術路徑踏空。之前說的光伏龍頭隆基股份，公司是單晶硅的龍頭，它踏準了技術路徑，而某鑫公司，因為技術路線踏空，從531新政後就一蹶不振，股價到現在還沒有恢復跡象。
第三，無利潤增長。上一輪互聯網泡沫中，無利潤增長大行其道，以燒錢，送錢為手段來賺眼球。如果是客戶黏度和轉換成本高的行業(例如C2C、QQ)，在發展初期通過犧牲利潤實現贏家通吃，則為高明戰略；如果是客戶黏度和轉換成本低的行業(例如B2C電商），讓利帶來的無利潤增長往往不可持續。
第四，成長性破產。即使是有利可圖的業務，快速擴張時在固定資產、人員、存貨、廣告等多方面也需要大量現金投入，因此現金流往往為負。增長得越快，現金流的窟庭就越大，極端情況導致資金鍊斷裂，引發成長性破產，例如新能源汽車行業的沃特瑪，比如拿地過多的地產商和開店過快的直營連鎖。
在《被管理層遺忘的公司金融基石原則》筆記中，我們強調：不能產生足夠現金流、不能給股東帶來滿意回報的增長往往是有毒的。就像開車，方向不對，速度越快，後果越嚴重。
第五，盲目多元化。成長投資要警惕主業不清晰、為了短期業績偏離長期目標的公司。這是在說東旭光電麼？
第六，新產品風險。成長股要成長，就必須不斷推陳出新，然而新產品的投入成本是巨大的，相應的風險是巨大的，收益卻是不確定的。例如醫藥股公司，我們非常看重他們的研發投入，但是新藥的開發週期無比漫長、投入巨大而最後的成敗即使是業內專家也難以事前預知。因此新產品風險也是要注意的。規避這類風險最好的辦法就是避開產品單一，研發管線單一的小公司。研發管線多的平臺型公司，即使一個產品研發失敗也不會影響公司整體經營。
第七，寄生式增長。就是“一人得道雞犬升天”型公司。就像近期的特斯拉產業鏈公司，只要公司進入了特斯拉的供應鏈，股價都蹭蹭蹭往上漲。但是這種公司，其命脈掌握在“大款”手中，企業缺乏核心競爭力和議價權。如果不想被淘汰，請努力成為“大款”。這類公司我們可以通過公司的應收賬款週轉天數和應收款數量大小來判斷。有競爭力和議價權的零部件公司，自然賬期很短，現金流很充沛。比如寧德時代，客戶管他是上汽、北汽，民企還是國企，要拿貨，必須先打款，雖然寧德也只是一個零部件公司。這裡的原因就是在電池行業，寧德時代公司的技術領先、產品的穩定性、一致性、安全性在行業首屈一指，不服不行。
第八，會計陷阱。收入有可能是假的，利潤有可能是假的，就連你拿到手的分紅也可能是假的，比如樂視網在撲街之前借貸分紅。價值股可能會有這種陷阱，但是成長股中這個問題更普遍。學會分析財報是投資研究的第一步。不踩雷，不踩弱智的雷，不受傷，好好活下去是投資的第一要務。
各類成長陷阱的共性是成長的不可持續性。
不管是價值陷阱，還是成長陷阱，都需要投資人擦亮眼睛，在便宜的好貨和昂貴的贗品並存的市場中尋找真正值得我們持有、堅守的公司。
二、價值投資的誤區
1）價值投資失效的領域。國家不同、投資品類不同、社會的進步、時候不同、產業變遷等等都會影響價值投資的有效性。比如中國90後的個性，中國人口味多變，小眾化產品太多，難出長生命週期的大單品。在這樣消費越來越個性化的國家，企業如何緊跟變化、做大做強？國家不同也影響投資有效性，比如加拿大價值投資就不那麼有效。加拿大礦產企業多，這類礦產資產難以把握價值，不適合價值投資；期貨等投資品類也不適合做價值投資。在市場非理性的時期，也不適合做價值投資[比如牛市頂峰期]。
2）誤區來源。誤區源於市場波動、投資者對國家、投資品類、行業、市場階段等因素考慮不周，未能建立深入的認識，從而導致價值投資無效：價值投資有效是因為它有時無效，所以才長期有效。
3）積累足夠的產業知識是不走彎路的前提。價值投資書籍只會告訴你方法，產業知識則是應該去積累的。中國今後10年，必定會湧現一批世界級企業。對於投資者來說，投資者所選擇的產業必須符合產業升級方向。
4）分析變與不變的行業，採取不同的投資策略。
不變的行業，例如白酒、傳統醫藥，尋找具有根深蒂固護城河的企業，擇良機進行投資（例如瘋牛病時期投麥當勞、SARS期間投雞肉、餐飲、塑化劑事件投茅臺）。
在高集中度的行業中進行投資，例如白電領域的美的、格力，技術換代慢、利潤可觀且持續。
變化的行業，要“勝而後求戰”，等行業競爭出勝者再投資，擇有優勢的有成長空間的企業進行投資。這類企業往往已經是某個領域的領導者，正處於擴張期且成長空間巨大（其成功易於複製和擴展），例如在美國成功的星巴克，擴展到中國依然成功。在變與不變中要因時因地而異，分析市場階段、環境、行業發展階段，瞭解企業內在才是制勝關鍵。
小結：價值投資總體上是有效的，因為它有時候並不有效。因為資本市場是一個複雜的系統，如果一個方法總是有效的，用的人多了，它的有效性就會減弱。而價值投資從總體上是有效的，是基於它有時候也是無效的。有人說西方成熟的資本市場中，市場90%的時間是有效的，而10%的時間是無效的（非理性），正是這10%的無效，導致了價值投資可以有效。A股市場由於散戶居多，對投資者有好有壞。好的地方在於，價值投資更容易了，壞處是如果你意志不堅，就可能被市場的瘋狗帶到溝裡去。
特別提醒：本文為投資邏輯分享，不構成投資建議。
巴菲特讀書會
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