導語截至2019年11月21日，港股市場共有280家H股港股，其中，116家公司為A+H上市模式，164家H股在港股上市，出三家已經試點H股“全流通”的公司以外，其餘161家H股公司均為潛在受益對象。
11月15日，證監會發布公告稱，為推進資本市場高水平對外開放，促進H股公司健康發展，中國證監會於2018年順利完成了3家H股公司“全流通”試點工作。試點期間兩地市場運行平穩，取得了較好的效果，各方面反映良好。經國務院批准，證監會現全面推開H股“全流通”改革。
證監會網站同時發佈了《H股公司境內未上市股份申請“全流通”業務指引》(證監會公告〔2019〕22號)、H股“全流通”申請材料目錄及審核關注要點。符合條件的H股公司和擬申請H股首發上市的公司，可依法依規申請“全流通”。
中國證監會稱，將按照“成熟一家、推出一家”的原則，積極穩妥、依法依規推進此項改革工作。H股“全流通”涉及的單H股公司境內未上市股份存量不大，相當於香港聯交所上市股份總市值的不足7%。“全流通”申請經核准後，相關公司境內未上市股份可轉為H股在香港聯交所上市流通。根據技術系統開發進度，相關H股公司境內股東增持本公司香港流通股份的功能尚未上線運行，將待技術系統開發完善後按程序開通。
一、政策密集發佈，意欲全力引入外資
2017年底，證監會宣佈對H股“全流通”進行試點。2018年證監會完成了3家H股公司“全流通”試點工作，試點期間兩地市場運行平穩，取得較好效果，推動H股全流通改革條件已基本具備。
什麼是H股全流通?
首先了解一下和全流通相關的名詞概念：
——“全流通” ：是指H股公司的境內未上市股份(包括境外上市前境內股東持有的未上市內資股、境外上市後在境內增發的未上市內資股以及外資股東持有的未上市股份)到香港聯交所上市流通。
——H股：也成國企股，是經證監會批准，註冊在內地，在香港交易所上市的境外上市外資股。
——內資股：指由中國發行人根據中國法律發行的股票，以人民幣標明面值，並以人民幣認購。
——外資股：指由中國發行人根據中國法律發行的股票，以人民幣標明面值，並以人民幣以外的貨幣認購。
在H股上市的股票中，可以在港交所流通的為外資股，內資股則不能在港交所流通，外資股必須“在境外上市”，即在境外公司公開的證券交易場所流通轉讓，但可以採取境外存股證形式或者股票的其他派生形式。而內資股並不一定要在境內市場上市。內資股在境內市場公開上市交易之前，內資股就處於非流通(相對公開市場而言)狀態。
H股架構下，內資股不具備流動性，且沒有減持和股權質押的功能，使得大股東無法在股價上獲得任何收益，導致公司價值被大幅度低估。對於企業而言，H股IPO只有融資功能，沒有套現功能。
此次H股“全流通”改革全面推開，將容許將“內資股”轉為“外資股”，股權分置問題將得到解決，內資股全放在港股市場流通交易，令大股東有機會減持套現。
對於H股“全流通”的討論，最早可追溯到2005年。2005年10月，建設銀行以H股“全流通”的方式在香港上市，是第一家H股“全流通”公司。
2017年12月19日，證監會宣佈啟動H股“全流通”試點，試點企業不超過3家，以成熟一家、推出一家的方式有序推進。隨後，經國務院批准，證監會以聯想控股、中航科工、威高股份三家上市公司為試點，並分別於2018年6月6日、6月15日和8月7日完成了試點。
廣發證券研報顯示，在試點完成後的30個交易日內，除聯想控股外，中航科工、威高股份的股價相較大盤均取得相對收益。
從業績方面來看，三家試點公司在實行H股“全流通”後，其營業收入和歸母淨利潤的增速均有不同程度提升。
2019年11月，證監會全面推開“全流通”改革，主要涉及以下三點變化：
一是總結試點期間好的做法，形成規則制度，並以業務指引的形式加以明確;
二是不再對公司規模、行業等設置限制條件，在滿足外資准入等管理規定的情形下，公司和股東可自主決策，依法依規申請實施“全流通”;
三是不設家數限制和完成時限，按照“成熟一家，推出一家”的原則有序推進。
具體來看，H股公司或擬申請H股首發上市的公司以下類型股份可申請H股“全流通”：一是境外上市前境內股東持有的內資股，二是境外上市後在境內增發的內資股，三是外資股東持有的未上市流通股份。現階段，“全流通”股份上市流通地為香港聯交所。
證監會表示，H股公司申請“全流通”的，應當按照“股份有限公司境外公開募集股份及上市(包括增發)審批”行政許可程序向中國證監會提出申請。H股公司可單獨或在申請境外再融資時一併提出“全流通”申請。尚未上市的境內股份有限公司可在申請境外首次公開發行上市時一併提出“全流通”申請。
境內股東應通過相應H股公司，選擇一家境內證券公司，參與H股“全流通”交易。具體路徑為，通過境內證券公司提交交易委託指令，經由深圳證券通信有限公司，傳遞至上述證券公司指定合作的香港證券公司，由香港證券公司按照香港聯交所規則在香港市場進行相應的證券交易。
值得注意的是，H股“全流通”機制下，境內股東僅可根據相關業務規則增減持本公司在香港聯交所流通的股份。目前這一增持功能因技術原因暫未開通，將在技術系統等條件具備後按程序推出。
另外，金融、類金融行業公司，以及其他對股東資質設置准入要求行業的公司，申請H股“全流通”原則上還應當事先取得行業監管部門同意。
在試點經驗基礎上穩步推開H股“全流通”改革，有利於促進H股公司各類股東利益一致和公司治理完善，助力境內企業更好利用境內外兩個市場、兩種資源獲得發展，也有利於香港資本市場發展。下一步，中國證監會將繼續認真貫徹“放管服”改革要求，不斷完善境外上市監管規則制度安排，更好支持企業和實體經濟發展。
161只H股均為潛在受益對象
數據顯示，截至2019年11月21日，港股市場共有280家H股港股，其中，116家公司為A+H上市模式，164家H股在港股上市，出三家已經試點H股“全流通”的公司以外，其餘161家H股公司均為潛在受益對象。
在H股架構下，上市公司的股權結構以非流通股為主。在161家H股公司中，有151家公司的非流通市值佔比超過50%。其中，佔比超過80%的有10家，佔比在70%-80%之間的有76家，佔比在60%-70%之間的高達42家，佔比50-60%的有23家，而佔比不足50%只有的10家。
其中，伊泰煤炭的非流通市值佔比最高，達到89.98%，目前總市值為171.81億港元，流通市值為17.21億港元。南大蘇富特非流通市值佔比排名第二，總市值僅為1.97億港元，此外，非流通市值佔比超過80%以上的公司還包括中國再保險、晉商銀行、九江銀行、中國電信、恆投證券、廣州農商銀行、中原銀行以及九臺農商銀行。
資本邦注意到，在161家H股公司中，銀行股共有16家，包括郵儲銀行、浙商銀行、廣州農商銀行等。其中郵儲銀行的非流通市值高達3187.19億港元，佔比為75.5%。在今年6月，郵儲銀行向證監會報送了A股上市招股書。除了郵儲銀行以外，還有多家公司計劃回A，並向證監會提交了招股說明書。
資本邦從非流通股本佔比超過50%、總市值大於200億港元的標準對161家公司進行了初步篩選，或許35家公司更受益。
H股 “全流通”對市場的影響
市場普遍認為，此次H股“全流通”改革全面推開，H股內資股和外資股的股權分置問題將得到解決，H股上市公司在境內外融資渠道更加暢通，有利於H股公司發展和市值提升。
對於企業而言，H股“全流通”改革影響包括以下幾個方面：
1.降低內資股架構公司融資成本，解決“融資難”問題。港股公司再融資程序相對簡單，審批條件寬鬆，蹦更高效地獲得再融資資金。H股“全流通”改革後，外部潛在的融資對象將無需再擔憂“同股同權不同利”的問題，使得H股再融資便利度有望提升。同時也便於大股東進行股權質押融資等。
2. 提高內資股股東參與度。若未來內資股在港股流通，內資股東，尤其是大股東的利益與中小股東趨於一致，大股東將更加註重公司的市值管理和股價走勢，公司的治理結構有望得到優化。
3.增強資產流動性。博大資本國際行政總裁溫天納表示，H股全流通讓非上市的法人股轉為流動的資產和外匯資產，這種流動的資產和外匯資產可以在二級上市進行交易、買賣，這種資產的盤活對國企發展來講具有重大意義，讓企業的發展更有彈性。
H股“全流通”將H股公司的內資股引入香港交易所上市流通。這意味著：內資股股東獲得了更多的權利。那麼，H股“全流通”是否會對公司股價造成重大沖擊?是否會影響到公司業績?
中銀國際證券最新研報認為，H股“全流通”對市場的影響有限。中銀國際證券認為，大多數純H股公司都是國有企業，因此全流通不會導致大股東大量拋售股份，對大型的H股公司影響有限。而H股“全流通”或對民營企業帶來激勵作用。比如，在大型的純H股公司中，富力地產、眾安保險和雅生活服務均是民營企業，內資股股東或許可以抵押股份進行融資。
另外，中銀國際證券還表示，全流通不保證股價向好。通過全流通改善公司治理，知識影響股價表現的因素之一。公司自身因素和行業格局也是影響股價走勢的關鍵因素。此外，指數權重的變化不大。由於主要指數提供商使用經自由流通量調整的市值來計算指數權重，因此，除非大股東出售股權，否則H股“全流通”改革不會導致指數權重出現重大變化。
同時，中銀國際證券進一步指出，H股“全流通”改革後一些H股或有資格納入港股通。目前在恆生綜合指數的半年度季檢中，那些擁有非流通股的純H股公司僅計算H股部分的市值，而恆生綜合指數的組成會影響港股通名單。如果非流通股轉變為H股，中原銀行、中國機械工程、華電福新和京能清潔能源等公司將可滿足50億港元的市值要求。
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