国泰君安11月21日发布研报，摘要如下：
本报告导读：
公司通过补贴的方式获取更多用户，培养用户使用习惯，推动GMV、营收、用户数高增长，同时加大研发投入，实现更精准的推荐。用户数和人均消费仍有提升空间。摘要：投资建议：公司通过补贴的方式获取更多用户，培养用户使用习惯，推动GMV、营收、用户数高增长，同时加大研发投入，实现更精准的商品推荐。未来用户数和人均消费仍有提升空间，建议“增持”。亏损超出预期。公司2019Q3营收75.14亿元，同比+123%，其中：在线营销服务收入67.11亿元，同比+126%；交易服务收入8.02亿元，同比+101%；GMV（TTM）达8402亿元，同比+144%，2019Q3GMV为2503亿，同比约+110%。2019Q3公司GAAP归母净亏损23.35亿元，较去年同期的10.98亿元亏损有所扩大，NON-GAAP下归母净亏损为16.6亿元，去年同期亏损6.2亿元，主要是补贴力度加大所致。经营活动产生的现金流量净额26.18亿元，同比增长948.5%。营收维持高速增长，货币化率稳定，获客成本有所下降。公司2019Q3营收同比+123%，系公司GMV快速增长，推动平台在线营销技术服务收入增长所致。2019Q3货币化率3%，较为稳定。平均月活4.3亿，同比+86.1%，环比+6400万；年度活跃买家达5.36亿，同比+39.1%，净增1.51亿，环比+5300万，单季度增幅规模创新高；每位活跃买家年度支出为1566.5元，同比+75.2%，环比+99元，系客户购买高客单价产品增加所致；获客成本（年度买家）130.11元，环比-22.86元。百亿补贴使得销售费率维持高位，研发投入持续加大。公司2019Q3营销费用69.09亿元，同比增长114%，较2019Q2的61.04亿元增长8.05亿元，营销费率91.9%，同比-3.8pct，环比+8.2pct，主要是由于公司补贴力度加大；管理费率5.8%，同比-3.25pct，环比+2pct；公司持续增加研发投入，研发费用11.27亿元，研发费率15%，同比+5.15pct，环比+4pct，主要在研发工程师、算法、系统方面加大投入，公司保持技术工程师占整体员工比重在50%以上，对人工智能和大数据领域进行探索，以雕刻更精准的用户画像和更精准的商品触达。风险提示：经济增速放缓的风险，行业竞争加剧的风险。
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