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撰文 | 木木
錯失「吳曉波頻道」之後，全通教育成為國內A股「忽悠式重組」的一大典型。全通教育的「大敗局」怎樣釀成？這一切，如何收場？
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「茅臺魔咒」，全通中招
在資本的世界裡，負負不能得正。2019年三季報，國內A股的「一代妖王」全通教育，報表一負到底，不忍卒讀：營收的數字為4.5億元，同比-3.5%，與2016年的6.3億元、2017年的6.8億元相比，堪稱跳水；淨利潤-1740萬元，同比增長-390%，跌幅驚人。
更可怕的是，經營性現金流大幅下降230%，為-4500萬元。
2018年，全通教育實現營收8.4億元，同比下降18.6%；鉅虧6.6億元，再也維持不住2017年盈利6630萬元的「高水平」。進入2019年，全通教育的境況，一個季度接一個季度地「比慘」。一度股價467元的中國股王，徹底滑入股價5元的時代，市值由令人咋舌的500億元，跌至11月初的不足35億元，只為當初的8%還不到。
一路買買買、一路跨界的全通，唯有再「買」一次、再跨界一次，才可「自救」？
2015年3-4月間，時發「羊癲瘋」行情的國內A股，意外地出現了一場「第一高價股」的爭奪戰。一片爆炒聲中，全通教育、朗瑪信息、安碩信息的股價輪番超過貴州茅臺，奪取「股王」寶座。作為兩市第一隻名帶「教育」二字的股票，全通跨界教育、爆炒「教育」，實為教科書級的「典範」。2015年5月13日，全通一路摸高，在467元的高位封王。那一天，茅臺多少錢？不到263元。
全通教育股價走勢圖，數據來自雪球
4年半之後，茅臺的股價摸近1200元，全通教育則只有5.5元。國內A股最出名的魔咒，正是這一「茅臺魔咒」。
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繼教網虧損：一場遊戲一場夢
全通教育總部位於廣東中山，起步階段為一家校訊通企業。校訊通業務連通家校，一度為中國移動主推的移動增值業務，全通起步於中山移動，業務擴展至廣東全省，成為廣東移動的頭號業務扶植對象。2014年，正處於校訊通業務盛極而衰的節點，全通教育成功登陸創業板，成為國內A股「在線教育」第一股。
校訊通業務技術含量有限，進入門檻不高，簽約對象主要為中國移動的地市、省級分公司。校訊通企業的全國擴張，實際只有一條路，併購由「地頭蛇」把持的區域級公司。從上市的第一天起，全通便已做好了大舉併購的打算。
甚至可以說，全通上市就是為了併購，通過「合併同類項」的方式，滾雪球一樣發展。2015年，全通教育上市第一年便併購了9家公司，大多為區域級的校訊通企業，崛起為國內最大的校訊通企業。
校訊通業務，真實的客戶其實只有一個——中國移動。就在全通的全國擴張達至「沸點」之際，中國移動重點轉向4G、寬帶業務，校訊通慘遭拋棄，運營補貼大幅度減少。國內的校訊通企業，現實的選擇只有一個：不轉型，就得死！
應當說，在國內的校訊通企業當中，全通教育是第一個下定決心轉型的巨頭。名帶「教育」，在資本市場主打「在線教育」概念而非「科技」、「移動互聯網」概念，便為全通教育創始人兼董事長陳熾昌的先見之明。
2015年1月，陳熾昌一邊穩步推進「收編」區域級校訊通的全國大布局，一邊與資本大鱷賽伯樂朱敏達成「默契」，以一半現金支付、一半發行股份的方式，斥資10.5億元巨資併購繼教網100%的股權，這才正式踏入在線教育的領地。
繼教網為國內最大的K12基礎教育教師在線培訓平臺，中小學教師培訓的國培計劃、地培計劃，當中的遠程教育一項，繼教網的市佔率一度高達50%以上。
交易發生之際，繼教網賬面價值1億元，採用收益法預估值為11億元，一夜之間增值十倍，賽伯樂朱敏佔股33.3%，賺得盆滿缽滿。可笑的是，2015年12月最終完成交易的繼教網，第一年就未完成不低於6800萬元的業績對賭。2018年，全通教育虧損6.6億元，最主要原因便是，已更名為「全通繼教集團」的繼教網商譽減值，一把損失6億元。
2019年中報，全通繼教集團虧損2000萬元，在國培、地培計劃的市場競賽中，曾經的龍頭老大早已雄風不再。
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併購巴九靈，一堆公號就值15億
跨界併購，一口可以吃成一個胖子，但只能是「虛胖」。2015年，一年完成9起併購的全通教育營收、淨利潤雙雙實現超過100%的增長，股價一路飆升，直至登頂......但也僅此而已！
2016年，全通的「高成長」神話破滅，2017年淨利潤負增長，2018年鉅額減值商譽，造成6.6億元鉅虧。
直到此時，儘管業績慘淡，全通教育仍是一家可以預測的公司。多年併購之後，全通的主營業務穩定下來，圍繞國內的K12學校，由家校互動的校訊通業務佈局家庭教育，由繼教網參與國培、地培計劃，展開教師繼續教育業務，由前兩者自然延伸，開發針對K12學校的在線學習平臺，進軍教育信息化業務。三大業務相得益彰，看上去是一個閉環。
2019年3月，股價長期低迷的全通教育出人意料地拋出一個重大資產重組計劃，打算斥資15億元，以發行股份的方式收購知名財經作家吳曉波的巴九靈文化。
巴九靈成立於2014年7月，註冊資本7500萬元，吳曉波、邵冰冰夫婦為實控人，核心資產為一系列的微信公眾號——「吳曉波頻道」、「德科地產頻道」、「企投家併購」，主要業務實際三塊，一為泛財經知識傳播，實為公號廣告、吳曉波本人出席活動的收入；一為企投家學院、新匠人學員，實為創業營培訓，與i黑馬之類PK；一為知識付費。
2017年，巴九靈實現營收1.9億元，淨利潤5000萬元；2018年，巴九靈營收2.3億元，淨利潤7500萬元。截止2018年底，巴九靈總資產5億元，貨幣資金3.6億元，佔比70%。
相比「破落戶」全通教育而言，巴九靈為優質資產。然而，巴九靈的公號資產與吳曉波個人綁定在一起，「吳曉波頻道」上市，不正是作為「財經明星」的吳曉波個人在上市？況且，全通教育的存量業務以K12學校為中心展開，與巴九靈的公號業務、知識付費業務、創業營培訓業務，八竿子打不到一處，巴九靈文化是在借殼上市嗎？
遍地的質疑聲中，深交所多次發函關注。質疑的最高峰，全通的回覆函甚至長達96頁。
全通的股價也從9.39元的年內高點，綿延下跌。9月底，全通一紙叫停公告，羞答答結束了這一場「忽悠式重組」的鬧劇。
當然，「吳曉波頻道」的上市衝動，並未冷卻，又與羅振宇的「邏輯思維」一起，成為知識付費單獨申請IPO的熱門候選。就在全通叫停重組的一週前，「吳曉波頻道」APP更名為890新商學，邁出了「去吳曉波化」的第一步。
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套現「前行」，7億元商譽會暴雷？
失去了與「吳曉波頻道」重組的預期，全通還剩下什麼？
剩下的是——2018年減值6億之後，依舊堆積在2019年三季報裡的7億元商譽。以13.4億元的淨資產計算，商譽佔淨資產比值高達53%。除此之外，ToB業務為主的全通，報表上的應收賬款高達4億元，可否追回，尚為未知數。
在股價之高、高過茅臺的「高光」時刻，全通的實控人陳熾昌、林小雅夫婦帶領一眾高管、「風投」持續減持套現，總計8.6億元。2018年12月，陳熾昌與國資背景的中山教科完成股份轉讓交易，陳熾昌一次性轉讓5.18%的股權，中山科教上升為全通第三大股東。
在股權質押的套現「戰場」，陳熾昌也是當仁不讓，抵押手中98%的股票，占上市公司總股本的24%。截至發稿時，質押比例依然在高位。
截至2019年11月12日全通教育質押數據
上市5年，全通的實控人、高管似乎都在奔著同一個減持、套現的「大業」，一路前行。
從500億市值跌至不足35億市值、10.5億併購的繼教網對賭結束出現虧損，這是不是吳曉波一再津津樂道的「大敗局」。
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