一、我國處在保險繁榮啟動的臨界點上
從國際、歷史經驗來看，保險繁榮的啟動需要一定經濟基礎的支撐，整體來看我國正處於臨界點上。從各國壽險/保險行業發展歷程來看，行業的第一輪繁榮是由經濟增長驅動的。縱觀幾個國家第一輪繁榮啟動時的GDP水平，均在10000元-20000元美元之間。在這個繁榮期內，壽險/保險深度通常會實現翻倍，持續時間在5-10年之間。日本、美國、韓國壽險行業第一輪繁榮期啟動時人均GDP水平均在10000美元左右，英國在15000美元左右。我國過去10年大部分地區人均GDP和人均保費雖然實現了翻倍，但是壽險深度提升幅度並不大，且不太穩定，這表明我們尚未進入保險需求收入彈性大於1的穩態階段。目前我國大部分地區人均GDP水平還在80000元人民幣以下，正處於第一增長階段的臨界點上。
經濟條件是壽險發展的基礎，社會結構和環境變化催生保險需求的變遷。經濟和社會發展增長初期將帶動覆蓋死亡、意外等保障保險需求提升;隨著經濟水平進一步提升，行業進入繁榮階段，產業社會結構更加成熟，人口預期壽命水平的提高，生存/長壽風險將成為更加主要的保險需求;當社會化程度進一步提高，社會面臨老齡化、少子化等問題時，醫療保障需求將越來越大，長壽保障需求繼續堅挺擴大。以日本為例，經濟發展及社會結構轉變，壽險產品的重心從死亡保障到長壽保障再到醫療健康保障。
二、中部地區保險增長潛力或是最大
壽險行業繁榮程度與社會因素更加相關，我國幅員遼闊、社會結構複雜，地區發展各有特徵。比較我國31個地區壽險行業發展，我們得出的結論是：1、隨著一個經濟社會從原始到現代的發展演進，城鎮化率、老齡化程度、受教育水平等衡量社會發展程度的指標都會逐漸提高，中等社會化程度的地區保險發展極具潛力。我國中西部地區四川、河北、河南等省份符合中等社會化程度特徵，在同等經濟水平下保險繁榮程度更高。社會化程度最低的西藏繁榮程度理所應當的最低，而經濟水平、受教育程度等最高的上海行業發展程度並不能和其具有資源相匹配;2、老齡化程度和社保覆蓋程度對地區繁榮影響較大。最極端的例子是黑龍江，作為經濟水平最低的地區之一，行業繁榮程度卻為全國最高，因其社保覆蓋嚴重不足和職工老齡人口撫養比極高;3、民風民俗、宗教信仰對保險發展有一定影響，傳統宗教觀念與現代保險意識一定程度上互為替代品，如西藏、福建等地區。綜上，中部地區未來或許是保險增長潛力最大的腹地。
三、投資建議及行業預測
經過2018、2019年行業急速轉型和消化，各公司已積累了一定的經驗和沉澱了內在基礎，在宏觀環境變化相對緩和的情況下，我們樂觀預判2020新業務將回歸正增長，逐漸進入10-15%的中速增長軌道。當前各家公司靜態PEV分別為平安(1.46x，歷史51.57%分位點)、國壽(1.1x，歷史19.6%分位點)、太保(0.91x，歷史3.5%分位點)、新華(0.8x，歷史1.97%分位點)，太平(港股)(0.35x)。短期內建議重點關注中國人壽(受益於體制機制改革和業績高增，跟蹤可持續性)，中長期繼續推薦中國平安、中國太保(價值創造能力領先、管理層持續戰略堅定、上海國資金融企業改革)。繼續關注港股中國太平(估值極低，基本面尚可)和新華保險(估值又至歷史底位，極具彈性和預期差，靜待轉型成果)。
風險提示。2020年開門紅不及預期、長端利率持續下行、權益市場劇烈波動。
鏈接：個股分析
中國人壽(601628)
有望實現彎道超車
公司自18年下半年起，實施了多項改革舉措為經營注入活力，各項核心指標顯著改善。在科技賦能主業後，公司綜合實力有望進一步提升。隨著保險行業馬太效應愈發顯著，公司的競爭優勢將持續擴大。展望 2020年開門紅，公司佈局較早且主打產品在當前市場中極具競爭力，產品設計更具人性化，受眾範圍更廣。預計2020 年國壽“開門紅很紅”是大概率事件。我們堅定看好公司發展前景，隨著價值轉型的持續推進，公司有望實現彎道超車，最終變更賽道。(東興證券)
中國平安(601318)
2020開門紅仍將以價值為導向
公司在2020年開門紅階段仍將延續今年的策略，將銷售重心放在(但不會侷限於)保障型產品上。公司在產品設置和營銷方面長期重視客戶需求，將持續推出具有針對性的產品。7月推出的安心百分百和大小福星產品，通過產品差異化進一步匹配不同類型客戶的消費能力，受到市場好評。從產品設計角度看，三款產品的價值率和公司長期主打產品“平安福”不相上下，其中部分產品組合價值率還會略高於平安福。隨著優才計劃的推行，公司代理人質量將持續提升，高產能代理人的留存率和代理人隊伍的舉績率、人均產能均有望穩步提升。(東興證券)
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