臨近年末流動性趨緊，A股上市公司的債務違約一件接著一件。一週前，貴人鳥公告稱，5億元的“16貴人鳥PPN001” 不能按期足額支付本息，已構成實質性違約。11月18日晚間，上海清算所發佈公告稱，未收到“16東旭光電MTN001A”、“16東旭光電MTN001B”的付息兌付資金，上述債券確認違約。
隨著實際經營層面的惡化，前兩年“債多不愁”的上市公司們開始感受到：債多了，真的會發愁的。
違約？熟悉的味道
東旭光電的債務違約並不讓人意外。
本次東旭光電違約的兩隻債券是2016年發行的第一期中期票據，一是“16東旭光電mtn001a”，發行規模22億元，期限5（3+2）年，發行人有權提高票面利率，投資者有權回購；二是“16東旭光電mtn001b”，發行規模8億元，期限5年，票面利率5.09%。
其實，早在2019年5月，深交所就曾經發函要求東旭光電說明公司貨幣資金餘額較高，維持大規模有息負債、承擔高額財務費用的必要性和合理性。
東旭光電的三季報顯示，截至9月底，貨幣資金餘額183.16億元，同時卻有短期借款101.29億和應付票據及賬款84.15億。同時，在11.8億淨利潤的賬面數據的另一端，是高達5.92億的利息費用。
為何明明賬面有180多億，還要債務違約呢？
這裡面的玄機就是，看起來賬面現金很多，但同時也有不斷增加的短期借款和高額利息，正在預警一種表面數據無法體現的窘況。這種窘況我們最近這一年多以來並不罕見，去年底著名的“兩康” ，康得新和康美藥業在去年三季報的時候賬面上也有百億現金，卻在年底忍不住債務違約，最後財務造假東窗事發。
簡單來說，這種在財務上用大量賬面現金粉飾的手法早已經為上市公司輕車熟路，尤其是那些豪賭的上市公司。
一場豪賭後的殘局
和去年的康得新幾乎同出一轍，製造業起家的它們犯的都是同一類錯誤，錯誤源頭都指向它們的大股東，在公司開始穩定賺錢之後，他們都選擇了開始一場轟轟烈烈的豪賭。
東旭光電實控人李兆廷
近年來，東旭光電大股東東旭集團通過併購涉足光電材料顯示、高端智能設備、新能源汽車、房地產等領域，此外，集團在大規模融資後還收購上市公司嘉林傑，投資西藏融資租賃、金鷹基金及部分農商銀行、併購基金、生產產業投資基金等金融資產。
短短几年時間，集團規模急速做大的同時，作為融資工具的上市公司也背了一身的債務。
如果從最理想的角度出發，資本市場一直火爆，東旭光電可以一邊併購，一邊往上市公司裡面裝；再逐步套現用於再併購，就能夠實現一個完美循環。
不過，正如很多上市公司都已經倒在這一環一樣，現實遠比理想來得複雜和殘酷，實際上，多元化發展對上市公司的整合運營能力要求更高，多頭並進，一方面可以是大展宏圖；另一方面看可以是過度擴張好高騖遠，步子大了扯了蛋。
而現實的是，豪賭之後就得收拾殘局。
願賭服輸
而在債務違約還沒有發生之前，實際上東旭光電已經花了很多功夫維持，這些可瞞不過資本市場上機構老司機們的火眼金睛，東旭光電的股價一年多以來長期跌破淨資產，說明市場已經給它定性了隱含著“債務定時炸彈”的風險。
新能源汽車是東旭光電大股東豪賭投入的一個行業
據統計，目前東旭集團債券存量為196.39億元，存量債券只數為15只。其中一年以內需要償還的債券只數超過80億元，包括17東旭01、17東集02、17東集01、15東旭02等多隻債券。
債券違約，可不僅僅是還不起錢那麼簡單，更重要的是違約造成的連鎖反應——信用降級，銀行抽貸等等。
東旭光電大股東自救的辦法是賣股權，不過，賣的是大股東東旭集團自己的股權。而接盤的是石家莊國資委。這是目前的實控人李兆廷豪賭之後徹底退場的徵兆。
目前來看，在經濟週期調整的大背景下，銀行抽貸，債券融資受阻，過度擴張的民營企業流動性出現問題是必然的。更根本的是，如果上市公司繼續成為大股東們“表演”財技過度融資的工具和平臺，那麼接下來這種情況恐怕還會出現。
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