抱了大腿也不好上市
近日，丽人丽妆在证监会网站进行了招股书的预先披露更新。据招股书，丽人丽妆拟发行4010万股，募集资金总额5.86亿元，其中，约有45.72%用于品牌推广与渠道建设项目，11.4%用于数据中心建设及信息系统升级项目， 22.22%用于综合服务中心建设项目，剩余资金则为补充流动资金项目。
丽人丽妆曾在2016年申请上市，2018年申请被否，当时发审委给出的意见为“对天猫/淘宝平台构成重大依赖，质疑经营模式和盈利模式的可持续性，质疑返利会计处理不符合会计准则、返利跨期核算、返利计提是否合理等”。时隔两年，丽人丽妆对阿里电商平台的依赖是否减轻了呢？从本次的招股书中能探知一二。
丽人丽妆和阿里的联系早在2012年便建立了。公开资料显示，2010年丽人丽妆的前身上海丽人丽妆化妆品有限公司成立，两年后，阿里创投向丽人丽妆投资564.5万元。2015年，阿里创投将持有的股权转让给阿里网络，同年，阿里网络参与了丽人丽妆的增资。
2016年，丽人丽妆改为股份制公司，并开始谋划上市。目前，阿里网络持有7037.67万股，占丽人丽妆公司股权的19.55%，为第二大股东，第一大股东为创始人黄韬，持股37.22%。
除了阿里占据股东之位外，丽人丽妆的业务也十分依赖阿里电商平台。
丽人丽妆主要从事电商零售业务和品牌营销运营服务，前者是核心业务。丽人丽妆的电商零售业务主要与化妆品等产品品牌方签订销售协议，以买断方式采购产品，在电商平台开设品牌官方旗舰店。
在行业层面上看，丽人丽妆的发展前景十分广阔。据艾瑞咨询，中国品牌电商服务市场交易规模自2011年的59亿元增长至2018年的1613.4亿元，年平均复合增长率为60.42%，预计2021年将达到3473.6亿元。
但，单一的电商平台依赖却成为了上市的拦路虎。
据招股书，2016年至2019年上半年，电商零售业务占公司营收的比例分别为94.86%、92.21%、95.55%和94.5%。
同时，电商零售业务的展开主要集中在天猫平台，2016年至2019年上半年，天猫平台分别占99.82%、99.9%99.88%和99.95%尽管丽人丽妆在其他电商平台开展了业务，但其营收贡献几乎可以忽略不计。
对天猫平台的严重依赖，丽人丽妆解释称，经营的天猫店铺与天猫平台具有较强的合作稳定性，同时，由于天猫平台在市场上的领先地位，公司经营的电商零售业务大多集中在天猫平台，平台集中的情况与同行业可比公司基本一致。
但同行业龙头的宝尊电商对阿里电商平台的依赖似乎远不如丽人丽妆。据财报，宝尊电商的业务分为经销模式和服务模式，两种业务对总营收的贡献较为平衡，这样的业务构成则在很大程度上减少了对某一电商平台的依赖。
除了阿里外，丽人丽妆还依赖着品牌方。
丽人丽妆与超过60个品牌达成了合作关系，但营收主要依赖于前十大品牌。在2016年至2019年上半年，电商零售模式下前十大品牌店铺销售收入占公司营业收入的比例分别为67.58%、71.50%、69.89%及74.61%。
与品牌方的合作关系也不是一成不变。欧莱雅集团旗下的兰蔻、巴黎欧莱雅等品牌因自建销售团队、调整线上销售渠道、市场竞争等原因，双方终止合作；美宝莲品牌官方旗舰店于授权到期后终止合作，双方的合作范围由品牌官方旗舰店变更为丽人丽妆官方旗舰店。一旦前十大品牌与丽人丽妆终止合作，都会导致公司的业绩遭受打击。
此外，丽人丽妆还要向供应商（即品牌方）采购化妆品等产品，2016年至2019年上半年，公司向前五大供应商的采购占比分别为77.16%、82.48%、74.94%、69.43%，存在着供应商集中度较高的风险。
如果无法尽快解决过于集中的问题，丽人丽妆或许还是无法成功上市。
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