抱了大腿也不好上市
近日，麗人麗妝在證監會網站進行了招股書的預先披露更新。據招股書，麗人麗妝擬發行4010萬股，募集資金總額5.86億元，其中，約有45.72%用於品牌推廣與渠道建設項目，11.4%用於數據中心建設及信息系統升級項目， 22.22%用於綜合服務中心建設項目，剩餘資金則為補充流動資金項目。
麗人麗妝曾在2016年申請上市，2018年申請被否，當時發審委給出的意見為“對天貓/淘寶平臺構成重大依賴，質疑經營模式和盈利模式的可持續性，質疑返利會計處理不符合會計準則、返利跨期核算、返利計提是否合理等”。時隔兩年，麗人麗妝對阿里電商平臺的依賴是否減輕了呢？從本次的招股書中能探知一二。
麗人麗妝和阿里的聯繫早在2012年便建立了。公開資料顯示，2010年麗人麗妝的前身上海麗人麗妝化妝品有限公司成立，兩年後，阿里創投向麗人麗妝投資564.5萬元。2015年，阿里創投將持有的股權轉讓給阿里網絡，同年，阿里網絡參與了麗人麗妝的增資。
2016年，麗人麗妝改為股份制公司，並開始謀劃上市。目前，阿里網絡持有7037.67萬股，佔麗人麗妝公司股權的19.55%，為第二大股東，第一大股東為創始人黃韜，持股37.22%。
除了阿里佔據股東之位外，麗人麗妝的業務也十分依賴阿里電商平臺。
麗人麗妝主要從事電商零售業務和品牌營銷運營服務，前者是核心業務。麗人麗妝的電商零售業務主要與化妝品等產品品牌方簽訂銷售協議，以買斷方式採購產品，在電商平臺開設品牌官方旗艦店。
在行業層面上看，麗人麗妝的發展前景十分廣闊。據艾瑞諮詢，中國品牌電商服務市場交易規模自2011年的59億元增長至2018年的1613.4億元，年平均複合增長率為60.42%，預計2021年將達到3473.6億元。
但，單一的電商平臺依賴卻成為了上市的攔路虎。
據招股書，2016年至2019年上半年，電商零售業務佔公司營收的比例分別為94.86%、92.21%、95.55%和94.5%。
同時，電商零售業務的展開主要集中在天貓平臺，2016年至2019年上半年，天貓平臺分別佔99.82%、99.9%99.88%和99.95%儘管麗人麗妝在其他電商平臺開展了業務，但其營收貢獻幾乎可以忽略不計。
對天貓平臺的嚴重依賴，麗人麗妝解釋稱，經營的天貓店鋪與天貓平臺具有較強的合作穩定性，同時，由於天貓平臺在市場上的領先地位，公司經營的電商零售業務大多集中在天貓平臺，平臺集中的情況與同行業可比公司基本一致。
但同行業龍頭的寶尊電商對阿里電商平臺的依賴似乎遠不如麗人麗妝。據財報，寶尊電商的業務分為經銷模式和服務模式，兩種業務對總營收的貢獻較為平衡，這樣的業務構成則在很大程度上減少了對某一電商平臺的依賴。
除了阿里外，麗人麗妝還依賴著品牌方。
麗人麗妝與超過60個品牌達成了合作關係，但營收主要依賴於前十大品牌。在2016年至2019年上半年，電商零售模式下前十大品牌店鋪銷售收入佔公司營業收入的比例分別為67.58%、71.50%、69.89%及74.61%。
與品牌方的合作關係也不是一成不變。歐萊雅集團旗下的蘭蔻、巴黎歐萊雅等品牌因自建銷售團隊、調整線上銷售渠道、市場競爭等原因，雙方終止合作；美寶蓮品牌官方旗艦店於授權到期後終止合作，雙方的合作範圍由品牌官方旗艦店變更為麗人麗妝官方旗艦店。一旦前十大品牌與麗人麗妝終止合作，都會導致公司的業績遭受打擊。
此外，麗人麗妝還要向供應商（即品牌方）採購化妝品等產品，2016年至2019年上半年，公司向前五大供應商的採購佔比分別為77.16%、82.48%、74.94%、69.43%，存在著供應商集中度較高的風險。
如果無法儘快解決過於集中的問題，麗人麗妝或許還是無法成功上市。
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