中信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
嘉化能源(600273)
成立磺化醫藥子公司，未來有望分拆上市。 公司 11 月 12 日晚發佈公告， 根據其發展規劃的需要， 為了整合磺化醫藥產業資源，提升經營管理效率，公司將磺化醫藥及配套業務重組合並至全資子公司浙江嘉福新材料科技有限公司經營。 我們認為，公司未來發展狀況有較大可能符合證監會《上市公司分拆所屬子公司境內上市試點若干規定》 （上市滿 3 年、 3 年盈利、分拆後歸母淨利累計不低於 10 億、擬分拆子公司利潤和淨資產佔比分別不超過 50%和 30%）， 該新設子公司有望實現分拆上市。 公司磺化醫藥業務具有廣袤的成長空間，且長期維持較高增長速度，若成功分拆上市，此資產一方面將在業務佈局和生產效率方面獲得較大改善，另一方面也將實現價值重估，或推動公司整體估值上行。
化工產業鏈持續延伸，主營業務看點頗多。 公司不斷髮展壯大鄰對位衍生產業鏈，成為新的利潤增長驅動， 2013 年至今鄰對位產品毛利率由 41.56%提升至60%以上；同時投建多品種脂肪醇（酸）產品項目，以抵禦原材料價格波動風險；與巴斯夫合作打造電子級硫酸生產基地，向精製酸和電子酸方向轉型。通過多方位產業鏈延伸使產品結構升級，從而提高公司盈利能力穩定性和持續性。
積極部署氫能產業鏈，業績騰飛可期。 隨著環保及能源緊缺等問題日益嚴重，清潔能源的開發和利用刻不容緩，氫能產業進入快速擴張通道。公司緊抓新能源機遇，利用自身區位及 1 萬噸低成本副產氫的資源優勢，強強聯手進軍氫能領域，進一步部署產氫、儲氫、加氫等產業鏈重要環節。另外公司佈局的液氫運輸業務有望使公司率先搶佔氫氣儲運市場技術高峰。
風險因素： 原材料價格波動；光伏產業政策波動；氫能源政策落地不及預期。
投資建議： 公司利用循環經濟模式保持傳統業績穩健發展， 同時利用氫能領域業務佈局打開長期成長空間。 我們認為，若子公司順利分拆上市，公司有望迎來價值重估， 我們看好公司的觀點不變。 維持公司 2019/20/21 年 EPS 預測為0.90/1.03/1.14 元/股，維持 15.30 元（ 2019 年 17 倍 PE）目標價和“買入”評級。
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