十大券商策略盘点

中信证券：月度反弹正在进行时

积极把握今年A股的最后一个做多窗口

中信证券策略团队认为，本轮月度反弹仍在进行时，建议继续积极把握今年A股的最后一个做多窗口。

该团队指出，人民币升值加快外资增配A股节奏。11月MSCI纳入因子提升预计将带来2000亿元以上的增量资金（被动+主动型资金），占全年比重达48.1%，是近期A股最重要的增量资金来源，与此同时，受益人民币短期升值，中美谈判较好的进展舆情，11月外资流入的确定性、主动性也会超过今年前两次扩容。在对主动型基金流入节奏的基准假设下，预计月内仍有约1500亿元的海外增量资金流入。

与此同时，该团队表示，资本市场改革提速激发市场活力，再融资松绑下，引入产业资本的正面作用强于融资资金分流。此外，沪深300股指期权和沪深300ETF期权获批，这丰富了A股的风险管理工具，同时也带来了更多的投资策略，对机构投资者的吸引力明显上升，有望激发市场活力。

海通证券：A股先小下蹲再向上突破可能更大

布局岁末年初乃至牛市主升浪行情

海通证券策略团队认为，回顾历史，岁末年初行情不会缺席，现在是布局时机。其指出，

从历史来看，行情最早11月中启动，最晚2月初启动，启动时间早晚往往与上年三四季度行情有关，三四季度行情较好，则启动时间较晚，反之则启动偏早。值得注意的是，回顾本轮行情， 9月16日上证综指3042高点至今最大跌幅仅5%，借鉴历史上岁末年初行情前的回撤，本次调整幅度还不够。此外，前期上证综指2870点存在一个跳空缺口，A股有句谚语叫“逢缺必补”，从这个角度看，市场向上前可能还要先蹲一下。但是这是形态上的分析，并不绝对，如果出现一些重大利好，市场也有可能直接向上。

总体来说，参考历史，无论从季节规律还是牛市节奏来看，行情的低波动都不可持续。目前基本面数据和政策面信息看，先小下蹲再向上突破可能更大，如果出现小下蹲只是波动风险不是系统性下跌，收官战的重点是布局岁末年初乃至牛市主升浪行情。在其看来，从牛市的角度看，上证综指2733点很可能是牛市第二波上涨的起点，对应波浪理论的3浪，即牛市主升浪。

具体到配置上，该团队指出，行情向上时，低估高股息的银行地产望先行，科技和券商的空间及持续性更好。历史上牛市主升浪上涨的初期往往靠银行带动指数向上突破，但是着眼于整个主升浪，价值搭台之后最终还是成长唱戏。而每轮牛市主导产业都符合时代背景，“科技+券商”有望成为本轮主导产业。科技股业绩回升的动力是政策红利、技术进步。政策面产业政策向科技倾斜，前期科创板、融资放开等举措将带动VC/PE为科技企业注入增量资金。

广发证券：“秋收冬藏” 挖掘库存线索

广发证券策略团队指出，上周发布多条资本市场系列制度变革，政策思路供需两端一则为注册制铺垫、二则吸引外资等长线资金进入，一级市场利好大于二级市场，多项制度改革对A股市场短期风险偏好影响有限，长期利好券商、大盘蓝筹。

具体来看，该团队认为，最近猪价下跌和央行公开市场操作稳定市场预期缓和流动性压力，有助于短期市场风险偏好，但中期猪价上涨趋势未变，且PPI企稳上行之后非食品项亦会对通胀产生一定压力，需要密切观察猪价环比涨幅和通胀持续上行可能带来的价格传导效应。与此同时，该团队维持“冷的时候要积极，暖的时候别激进”观点，并认为猪通胀仍是当前市场的主要矛盾。

其指出，从时间的周期规律、社融拐点后推、盈利拐点后推、PPI后推、以及财报数据交叉印证，年末大概率将出现本轮库存周期的低点，配置挖掘库存线索。历史经验库存先行企稳、率先进入主动补库的制造业在库存周期底部区域之前有较大概率获得超额收益。而当前CPI继续逐级上升的预期+竣工数据改善提升后周期消费景气预期改善+PPI企稳上行预期则将驱动投资者进一步向“低估值”板块换仓。在行业配置上，建议配置低估值&库存拐点的家电、汽车，以及银行+地产，耐心等待高景气品种估值消化后中期布局的机会。

兴业证券：“长牛”稳步前进

兴业证券策略团队认为，市场短期波动加大，整体指数平淡，结构性亮点突出。投资者岁末年关落袋为安、兑现收益心理，对通胀泛化、中美谈判不确定性担忧，3000点重要心理关口等成为压制市场主要因素。

在该团队看来，A股从战略防御转向战略进攻，不会一蹴而就，需要时间去孕育，夯实基础。创业板改革、衍生品工具推出、货币宽松序列再确认，让这一轮“长牛”走得更踏实、更稳健。这一次战略进攻，我们正在经历A股历史第一轮“长牛”，不同于以往的“疯牛”、“水牛”、“快牛”。其指出，资本市场制度改革再进一步，创业板上市要求松绑，注册制扩大试验范围箭在弦上，更多优秀企业有望登陆资本市场。国家重视、动能转换、降低杠杆等客观需求和现实，让资本市场制度建设正在完善，这有利于中长期A股估值中枢逐步上移，推动“长牛”成长。此外，衍生品工具增多，ETF期权、股指期权扩容，让投资者拥有更多对冲工具，股市波动率有望下降，夏普比率提高，有利于保险、养老金等“长钱”入场，抵御风险、稳健增值。同时，衍生品工具的丰富，有利于全球资金持续配置A股，有利于MSCI在审核2020年提高纳入A股比例时，起到积极作用。

具体到配置上，建议把握大创新科技成长进攻弹性方向、金融地产龙头等高股息类债券板块：

1 创业板政策松绑，三季度收入利润双双改善，结合“十四五”规划预期，以华为产业链、5G产业链、新能源车等大创新方向有望迎来业绩+政策共振。

2 关注以金融、地产龙头为代表的低估值、高安全性、股息率稳定的板块。

3 中长期看，投资者底部吸筹、合理定投、“以长打短”，把握核心资产定价权。

安信证券：短期市场存在一些积极因素

未来一个阶段关注无风险收益率的变化

安信证券策略团队认为，短期市场存在一些积极因素，中美有望签署第一阶段经贸协议预期（带动汇率预期）等因素对近期市场将带来一些提振因素，但从更宏观层面考察，无风险收益率对A股资金面及估值的影响要比11月MSCI扩容更持续更深远，猪肉价格超预期上涨带来的影响不可忽视。加之当前阶段经济企稳尚需确认，接近年底投资者风险偏好趋于落袋为安，当前盈利兑现并不充分。

该团队指出，当前阶段货币政策不会转向收紧，但不可忽视其对货币政策宽松加码的掣肘，同时从之前债市反应来看，影响A股估值包括资产荒逻辑的无风险收益率也已经受到CPI数据影响。对这个问题担忧的基础在于，首先猪肉价格上涨已有向其他食品分项扩散趋势。考虑到食品类消费具有一定刚性，且在居民消费中占重要地位。猪肉供给问题的具体解决其实也存在一定不确定性，如果未来猪肉价格持续较长时间保持在高位，也可能进而抬升劳动力成本和进一步推高通胀预期。加之此前市场比较明确的是通胀的政策预期目标是CPI年同比3.0%，至于是否进一步实质目标为核心通胀具体数值并不明朗，因此CPI问题未来演绎时最终其将在多大程度上影响货币政策，下周公布的三季度央行货币政策报告将对市场预期产生较大影响。但无论如何，预计未来一个阶段CPI还会继续上行，如果无风险收益率明显上行则将影响A股。

在该团队看来，该阶段的配置需要在兼顾景气之外，也要在今年表现滞后、估值较低的板块中寻找逻辑及验证，对中长期经济新旧动能转换趋势以及流动性状态依然抱乐观预期，A股市场的中长期趋势没有逆转，主题建议关注自主可控、国企改革等。

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