華泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
新奧股份(600803)
擬進行天然氣上中下游一體化佈局，或將推動價值重估
新奧股份為新奧集團能源版塊 A 股上市平臺，擬收購港股新奧能源 32.81%股權，或推動公司價值重估。若本次交易完成，新奧能源將納入新奧股份的合併範圍，我們測得增厚公司 2018 年歸母淨利潤 64%，資產結構優化。若合併完成，新奧股份將形成天然氣上中下游一體化佈局，優質港股城燃資產迴歸，或成為 A 股稀缺綜合型燃氣標的。預計新奧股份 19-21 年 EPS為 1.10/1.26/1.56 元（不考慮新奧能源並表） ，參考可比公司 19 年平均P/E12x，疊加潛在的估值溢價，我們給予公司 19 年 13-14x 目標 P/E，對應目標價 14.35-15.45 元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
擬收購港股新奧能源股權，鑄就稀缺綜合型燃氣標的
本次新奧股份收購新奧能源股權乃集團層面能源板塊上中下游一體化重要佈局。股權收購完成後，新奧股份將持有新奧能源 32.81%股份，新奧能源將納入新奧股份的合併範圍。我們測算收購將增厚新奧股份業績，收購完成後 2018 年新奧股份歸母淨利潤約 21.6 億元（增厚 64%），其中新奧能源淨利潤貢獻約 68%，資產負債表同步大幅優化，優質港股城燃資產迴歸。若交易完成，公司將涵蓋天然氣上中下游全產業鏈，成為 A 股稀缺綜合型燃氣標的。公告股權收購前，新奧股份 19 年 P/E 9x，新奧能源 19 年 P/E 17x，高估值燃氣資產或將推動公司價值重估。
新奧能源：城燃龍頭強勢增長，新業務多點開花
受益於“控煤”政策推動，我們預計 2020 年國內天然氣表觀需求在 3,530億立方米（2 年複合增速 12%），到 2030 年需求進一步擴大 7,048 億立方米（10 年複合增速 7%）。新奧能源為中國城燃龍頭，全國範圍內運營 201個城燃項目，2018 年其銷氣量佔國內天然氣表觀消費量的 6%，城燃中排名第三。受國內天然氣需求快速增長，新奧能源 16-18 年扣非歸母淨利潤達 32.1/37.3/44.7 億元， 同比增長 17%/16%/20%， ROE 穩定在 20%以上。同時， 1H19 公司增值和綜合能源業務分別實現營收 10.4 億元和 10.2 億元，同比增長 125.4%和 176.2%，新業務或將成為新奧能源業績新亮點。
首次覆蓋給予“買入”評級，目標價 14.35-15.45 元
預計 2019-2021 年公司歸母淨利潤（不考慮新奧能源並表）13.6/15.5/19.2億元，對應 EPS 為 1.10/1.26/1.56 元，當前股價對應 2019-2021 年9.5x/8.3x/6.7x P/E。因公司主營涵蓋煤炭生產及貿易、甲醇生產及貿易、能源工程業務、LNG 生產加工業務，故選取各自行業可比公司，參考可比公司 19 年平均 P/E12x，疊加潛在的估值溢價， 我們給予公司 19 年 13-14x目標 P/E，對應目標價 14.35-15.45 元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：煤炭與甲醇價格波動、經濟下行拖累天然氣需求。
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