截止11月7日收盘，永辉超市股价8.14元/股，如果再来个中阴线就得创年内新低。从日线趋势上看，永辉超市依然没有止跌反弹的迹象。即便是三季报超过50%的净利润同比增速，好像都不能挽回投资者决绝要离场的心。自今年6月份被苏宁“截胡”，未能成功收购家乐福后，永辉超市股价便一路走低。
其股价从6月25日的最高10.64元/股，跌至10月24日最低8.01元/股，期间累计最大跌幅达到25%，相当于是打了七五折。永辉超市股价在开始下行的前一天，即6月24日晚，发布公告，终止收购家乐福中国股份。也就是说，收购家乐中国失败是永辉超市开始下跌的起点。
家乐福中国对于永辉来说有那么重要吗，错过家乐福中国的永辉超市为何遭遇“市场嫌弃”？斑马君认为，错过家乐福，永辉超市相当于错过了约3000万会员，以及覆盖22个省份的210家大型综合超市、24家便利店以及6大仓储配送中心，共计超过400万平方米的超市面积。
并且和苏宁出手大方，收购80%的股份比起来，永辉在此次投资事项上不追求控股权，显得畏首畏尾，给外界造成了企业现金流紧张的印象。错失做大规模效应的良机以及现金流悲观预期，恐怕才是导致投资者转向的重要原因。
说说超市这门生意
永辉是中国超市龙头企业。从市值、收入、业态等多个方面来看，目前的永辉超市称得上是国内最像沃尔玛的企业，并且处在类似业态的TOP1位置。实体超市这种商业模式，上游是众多的商品供应商，这其中包括商品生产商以及经销商，下游是终端消费者。由于超市售卖的商品大都同质化、高度标准化，所以超市品牌拉力并不大。消费者选择去哪家超市购物主要考虑的还是距离和价格。在叠加超市同业竞争，就注定了这个行业是低毛利和低净利的那么一个行业。
不管是自营也好，联营也好，代销也罢，超市的盈利模式实质还是要赚取买价与售价的差价。要想提高盈利能力，超市可以选择提高售出价或者降低买入成本。同质化、高度标准化的商品零售对消费者而言并没有很好的议价能力，也就是提高售价将面临消费者流失的风险。那么，超市只能从降低买入成本，降低运营费用等方面下功夫提高企业竞争力。降成本就需要规模效应，以量议价；降费费用就需要精细化运营。
超市规模越大，对上游采购端的议价能力越强，超市的竞争壁垒也就越高。基于这样的逻辑，再来看永辉超市错失家乐福中国这件事，确实显得比较可惜。家乐福有品牌知名度，贴合永辉红牌改绿牌、低端改高端的发展方向。但是，规模效应永辉超市也可以通过不断增加门店建设进行打造。
永辉近两年的开店速度相当快，这个情况在其财务报告中体现的很明显。自2017年开始，永辉超市构建固定资产、无形资产、长期资产支付的现金增速开始大幅度提高。
截止9月30日，永辉旗下超市门店825 家，mini 店 510 家，合计 1335 家门店。2019 前三季度新增超市门店 118 家（含原百佳广东地区门店 38 家，不含永辉 mini 店、永辉生活、超级物种）。
为什么是2017年？因为2015年、2016年永辉超市陆续收到了腾讯和京东方面合计超过百亿的投资，出去攻城略地，粮草先行是必须的。
永辉的资金压力
大规模的进行门店扩张确实需要大量资金。目前永辉也确实面临比较大的资金压力，截止2019年9月30日，永辉超市有息负债70.96亿，也就是资产负债表里的70.96亿短期借款。而同期，其货币资金只有62.01亿，已经不足以覆盖短期借款。
然而，永辉这种资金压力是为了提高规模效应，加速门店建设造成的。永辉方面有很大的主动性，如果现金流真的对企业持续经营造成影响，放慢扩张速度就可以。
并且，从永辉目前的经营情况来看，其筹融资的能力还是非常强的。而不是像某些人所说的短期借款可以分批次还的表层理解。因为这样的描述就是相当于把永辉描述成借新账还旧账的负面形象。虽然有一部分是这么操作的，但是实际上永辉的借款主要还是用于门店扩张。
另外，从会计政策方面来看，快速建店扩张确实在扩张期对企业现金流造成很大考验。但是从长期看，这里边实际上包含了别的东西。构建固定资产，开店、装修、买设备需要用现金在某个集中的时间段内进行投入。而这些资产构建完成之后，是通过长期待摊费用以及固定资产折旧长期释放的。也就是说过了扩张期之后，永辉的利润端表现将会更加亮眼。
所以，斑马君认为投资者没有必要对于永辉超市的资金压力过于担忧。因为这种压力可以说完全由永辉方面自己把控，并且筹融资的渠道还有很多。只要企业经营上不出大的失误就可以。并且斑马君认为，在2018年12月，永辉可能已经把经营上最大的风险解决了。
转让永辉云创股权，发力永辉mini
从2018年12月这个时间节点，永辉的投资者们应该就知道斑马君说的就是永辉云创。2016年开始的永辉云创，作为所谓O2O新零售风口的产物，斑马君认为这种业态就是噱头大于实质。永辉云创是噱头，O2O也是噱头。
永辉云创主要包括永辉生活、超级物种、永辉APP等三大块业务。永辉生活就相当于是永辉牌的“盒马鲜生”，超级物种就是在面积缩小点、离商业中心更近点。可以说永辉云创是永辉超市应对商品、服务同质化竞争的一种尝试。除了精细化运营降费用、规模效应降成本，打造创新的商品与服务就是永辉谋取增量的第三条出路。
永辉云创把餐桌餐椅，厨房搬进超市，主打能做能吃的超市业态，也就是向盒马鲜生行“参拜礼”。现今的盒马鲜生已经在缩减战线了，证明这种新业态可能只是看上去很美。而永辉云创就是用亏得越来越多证明这种业态就是个噱头。数据显示，2016年永辉云创亏损1.16亿元，2017年亏损2.67亿元，2018年亏损9.45亿元，越亏越多。
永辉云创如此差的表现，也让张轩松、张轩宁两兄弟产生了创业以来最大的分歧。在斑马君看来弟弟张轩松更务实一些，哥哥张轩宁更有情怀一些。永辉云创从一开始就由张轩宁主导，并且张轩宁显得颇为一意孤行。永辉超市把部分永辉云创的股权转让给张轩宁个人，让永辉云创从控股子公司转变成联营企业挺好。以后，两家企业不需要在合并报表，也就不会对永辉超市造成那么大的业绩拖累了。
上阵父子兵，打虎亲兄弟。虽然兄弟二人因为此事解除了一致行动人关系，但是这从长远看也不是一件坏事。作为上市企业，永辉超市的大股东之间能够独立决策更能体现公众企业的治理水平。
斑马君比较看好永辉MIni这种业态。走进社区，在每家大型超市周围围绕大型社区打造四五家四五百平米左右的社区生鲜日杂超市。最起码这种业态的方向是对的。价格和距离两个关键问题，永辉mini解决的就是距离的问题。并且围绕核心大型超市进行商品配货联动，永辉mini也比较容易实现价格竞争优势。
写在最后
斑马君平时比较喜欢买菜做饭，所以经常会去一些大型超市选购食材。永辉超市就是斑马君最喜欢去的一家超市，因为永辉的生鲜蔬菜卖的确实便宜些。这肯定要归功于永辉近三年的高速扩张打造的规模效应。
另外，上面说到“O2O业态也是一种噱头”可能有的人并不同意。在斑马君看来，O2O，即Online To Offline，所谓的线上线下融合实际上也是为了打造规模效应。线上巨头、线下巨头联合以量议价。或者提供“现场坐吃”、“送货到家”的创新服务。并且把这种创新服务和消费升级挂钩，但是消费升级升级的是品质，不是价格。随着国内经济增速放缓，消费者对于价格越来越敏感，而创新服务提高的恰恰是商品价格。比如送货到家服务，送货的成本是需要消费者来承担的。
所以，相比线上模式斑马君更看好永辉超市的线下实体模式。永辉超市弱化永辉云创，发力永辉mimi也是这个思路。永辉超市摆脱经营危机找到正确方向，待到扩张期后就是收获期。
11月8日，永辉超市又下跌了1.11个百分点，股价收于8.04元/股，动态PE 37.51倍，PB 3.75倍。自上市以来，永辉超市的历史PE区间在25.37倍-113倍；历史PB区间在2.27倍-7.94倍。通过非主流的估值方式可以对永辉的下跌空间做一个预判。
用PE计算就是用目前PE减去历史最低PE的差除以历史最高PE减去历史最低PE的差，也就是（目前PE-历史最低PE）/(历史最高PE-历史最低PE的差)=13.85%，对应的股价是6.93元/股。
用PB计算就是用目前PB减去历史最低PB的差除以历史最高PB减去历史最低PB的差，也就是（目前PB-历史最低PB）/(历史最高PB-历史最低PB的差)=26.1%，对应的股价是5.94元/股。
这个估算是斑马君根据分位点的逻辑进行的简易估算。仅供参考，不作为投资指导。
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