光大證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
江山歐派(603208)
公司發佈19年三季報：前三季度公司實現收入13.35億元，同比增長55.06%，歸母淨利潤1.8億元，同比增長66.62%，扣非後的歸母淨利潤1.46億元，同比增長56.93%，經營性現金流1.11億元，同比增長20.53%；其中單Q3實現收入6.05億元，同比增長58.9%，歸母淨利潤9829萬元，同比增長95.89%，扣非後的歸母淨利潤7499萬元，同比增長69.97%；利潤的增速超出我們預期，經營性現金流相比於中報有明顯好轉。
工程渠道為公司業績高增長核心驅動力：繼中報公司的收入高增長後，三季報的收入增速持續高增長，主要受工程渠道客戶持續拓展及核心客戶訂單放量驅動。我們估計工程渠道的增速超過80%。目前公司與恆大、萬科、保利、中海、旭輝、陽光城等地產客戶有密切合作。恆大和萬科的收入貢獻今年保持強勁增長，目前公司在兩家地產龍頭的內部佔有率已經排名第一。公司在工程業務口碑、產品品質、供應鏈穩定性、規模化生產等各方面均已形成了明顯優勢，隨著核心客戶的訂單放量和新客戶的持續拓展公司未來工程渠道有望保持較高增長，成為發展的核心驅動力之一。
毛利率明顯提升，三費率保持穩定：三季度公司毛利率的環比提升導致了淨利潤的環比大幅增長。單三季度，公司的毛利率35.33%，同比增長0.84pct，環比增長2.3pct。毛利率明顯提升，一方面是跟產品的價格回暖有關，另一方面由於板材採購結構調整，原材料價格降低。單三季度，公司銷售費用率11.6%，管理費用率6.86%，財務費用率0.68%，三費率19.14%，同比去年增長0.45pct，基本保持穩定。三季度經營性現金流明顯轉好，一方面是銷售端公司加大了催款回收的力度，另一方面，公司在向供應商的付款端，由現金支付改為更多的商業承兌匯票。應收賬款3.96億，較期初增長63.58%，應收賬款增速低於工程端收入增速，符合我們預期。
盈利預測與投資評級：隨著公司下游客戶的持續開拓及核心客戶訂單的放量，我們認為公司工程業務將保持較快增長，從而驅動公司整體業績實現較高增長，因此我們上調公司19-21年淨利潤分別至2.26/2.72/3.31億元（原預測值為2.10/2.62/3.25億元），對應EPS分別為2.80、3.36、4.09元，當前股價對應PE分別為15X、12X、10X，維持“買入”評級。
風險提示：產能投產不及預期風險；原材料價格波動風險。
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