醫藥行業：優良業績下期待時間換空間

國泰君安 丁丹，楊松，於嘉軒

2019三季報醫藥板塊穩健增長，多領域保持高景氣

醫藥板塊整體（可比口徑下的298家公司）2018年、2019H1、2019Q3收入分別增20%、16%、14%，符合預期。2019前三季，可比口徑下Top20的公司貢獻了扣非淨利的41.5%，較去年同期為39.6%，頭部公司貢獻度繼續提升。即便近年來面臨醫保控費、招標降價等多重政策影響，醫藥上市公司僅8.7%的虧損面（扣非）遠低於全部A股超過17%的虧損面，整體亦顯示業績的橫向比較優勢。多數重點公司業績能夠符合市場預期，超預期和低於預期的個案雖然都少量存在，但未見明顯的細分領域趨勢性變化，消費性醫療服務、CRO/CDMO、治療性專科藥（特別是創新藥品種）、高端醫療器械（高端設備、骨科、心內……）、IVD（化學發光、POCT、伴隨診斷……）等多個領域延續較高景氣度。

4季度政策重點是醫保目錄談判，帶量採購市場已充分預期

第一批帶量採購全國擴面已進入實際落地階段，多省逐步推進，因4+7地區的招標結果已於Q2-Q3在相關公司財務報表上體現，市場預期較為充分。Q4重點政策變化是國家醫保談判目錄，屆時根據談判價格和使用條件，市場或將對相關公司做出預期調整or預期不變。

11月選股策略：優良業績下期待時間換空間

目前重點公司估值均在高位，短期彈性有限，建議視線拉長，建立合理預期，推薦組合：恆瑞醫藥、藥明康德、泰格醫藥、我武生物、愛爾眼科、通策醫療、金域醫學、邁瑞醫療、大參林。隨著核心資產估值上移，市場對部分有變化的公司的驗證性預期拉長，並進一步擴散至更多個體。我們仍傾向於賽道較好且本身質地相對優良的公司如健康元、邁克生物。

風險提示： 政策實施不達預期的風險：如仿製藥一致性評價，涉及地方就業稅收等多項非藥監範圍的社會問題，同時考慮到多箇中小企業的技術和資金能力，可能使得進度低於預期。 創新藥立項、里程碑式研發進展不能保證產品能夠獲批，獲批後的銷售進度預期也有較大不確定性。 流通和零售作為高同質化細分行業，整合是必經成長路徑，但併購成功的偶發性較大，可能導致階段性業績波動。