华泰证券发布投资研究报告，评级: 买入。
深圳燃气(601139)
业绩超预期，看好公司未来发展潜力
3Q19公司实现营业收入/归母净利润34.2/3.2亿元，同比+5.4%/+58.3%，业绩超预期，主因系广东大鹏TUA落地+中石油退款。我们上调盈利预测，预计19-21年归母净利12.3/14.4/17.0亿元（前值10.8/13.1/15.3亿元），对应EPS0.43/0.50/0.59元（前值0.37/0.46/0.53元），给予19年目标P/E20.5-22.5x，对应目标价8.82-9.68元/股，维持“买入”评级。
业绩超预期，主因系广东大鹏TUA落地+中石油退款
19Q3实现营收/归母净利/扣非归母净利34.2/3.2/3.1亿元，同比+5%/58%/64%，业绩超预期，其中3Q公司天然气销售收入23.4亿元，同比增长16.3%。公司通过实施广东大鹏接收站代加工权，进口到海外低价气6000-7000万方，为公司带来5000万左右利润，同时，公司收到中石油气源价格涨幅超过6.4%部分退款，贡献约2000-3000万元利润。此外，开拓唯美电力等下游客户驱动公司19Q3电厂销气量3.9亿方（同比+27%），驱动公司业务进一步向好。
3Q电厂售气量好转，1-3Q19燃气销量同比+6.7%
公司1-3Q19营业收入同比增长6.2%，分业务来看：1）燃气销售业务实现收入66.1亿元（同比+9.3%），主因系燃气销量同比+6.7%，达22.6亿方，其中，受益于3Q电厂售气量好转，1-3Q19电厂燃气销量同比+2.3%，增速较1H19扭负（1H19电厂燃气销量同比-18.2%），非电厂燃气销量同比+8.9%，我们预计这一趋势有望在四季度持续；2）液化石油气业务实现收入14.9亿元（同比-18.0%）。综合毛差受益于接收站LNG放量而有所上行，剔除掉进口LNG部分后，存量业务毛差预计仍有所走低。
LNG接收站盈利能力突出，未来有望显著增厚公司业绩
目前公司年周转量10亿方的LNG接收站已正式运行，我们认为LNG接收站未来将充分受益于低成本（1-3Q19我国进口LNG到岸均价5.40美元/百万英热单位，同比-44%）和较高售价（1-3Q19广东LNG出厂均价3870元/吨，较全国均价高61元/吨）带来盈利空间，我们预计2019年该接收站周转量有望达2亿方左右（约合16万吨），可贡献净利润逾1.5亿元（预计冬季LNG市场价或将上行），未来满产后贡献利润有望达4-5亿元以上，显著增厚公司业绩。
上调盈利预测，维持“买入”评级
考虑到公司Q3业绩超预期，接收站投运后有望显著增厚业绩，上调盈利预测，预计19-21年归母净利12.3/14.4/17.0亿元（前值10.8/13.1/15.3亿元），对应EPS0.43/0.50/0.59元（前值0.37/0.46/0.53元）。参考可比公司2019年P/E中位数为15x，考虑到公司为优质燃气分销龙头且LNG接收站投运有望带来可观业绩增量，应享受适当溢价，给予19年目标P/E20.5-22.5x，对应目标价8.82-9.68元/股，维持“买入”评级。
风险提示：国内气价及销量风险、海外气价风险、人民币汇率波动风险。
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