中国银河证券发布投资研究报告，评级: 推荐。
晶盛机电(300316)
1．事件
公司发布公告，近日公司预中标中环协鑫光伏材料有限公司可再生能源太阳能电池用单晶硅材料产业化工程五期项目第一批设备采购的第一包、第二包、第三包，合计中标金额14.25亿元，项目交货周期为合同签订后210天。
2．我们的分析与判断
大额订单基本落地，为未来业绩增长增强保障。本次设备采购分三个标段，其中第一包采购设备为全自动晶体生长炉，中标金额12.1亿元；第二包采购设备为单晶硅棒切磨加工一体线装置，中标金额1.98亿元；第三包采购设备为单晶硅棒截断机，金额为0.17亿。截至Q3期末公司光伏设备未完成合同为20.18亿元，若本次预中标合同顺利落地，公司在手订单将大幅提升。本次订单的交付周期为210天，我们预计将于2020年上半年交付，对公司明年业绩的增长提供重要支撑。
行业景气向上，三季度营业利润创历史新高。2019年前三季度公司实现营收20.07亿元，同比增长6.2%；实现归母净利润4.72亿元，同比增长5.9%。其中，Q3单季度公司实现收入8.29亿元，同比增长28.4%；实现归母净利润2.21亿元，创下历史单季度最高。我们认为，随着光伏行业回暖，下游单晶硅片需求向好，公司订单逐步落地使其收入确认节奏加速。
盈利能力不断提升，业绩拐点基本显现。前三季度公司综合毛利率达38.2%，创年内新高。分季度看，Q1/Q2/Q3的毛利率分别为33.7%/39.2%/40.6%，呈不断上升的态势。我们认为主要由于高毛利率的晶体生长设备营收占比增长带动整体毛利率上行。另一方面，公司费用管控良好，期间费用率下降，公司净利率呈上升趋势。
下游光伏硅片厂商扩产确定性强，看好未来订单继续加速释放。本次预中标的项目为中环单晶硅片第五期项目，投资总投资约91.3亿元，计划新增产能25GW。其中，本次开标的首批设备对应产能为9.96GW，占全部规划的40%。我们预计随着项目建设推进，中环协鑫五期项目的后续订单也有望于明后年落地。此外，公司目前在手的其他重要订单主要为上机数控一期与晶科能源一期。考虑目前单晶硅片厂商盈利能力较好，扩产动力较强，在晶科、上机一期项目完成后，我们认为后续订单或将于2020-2021年逐步释放。
3．投资建议
公司的光伏单晶炉技术与市占率均为行业领先，在光伏硅片龙头与二三线厂商加速扩产的背景下，预计未来订单将实现快速增长。在半导体产业国产替代的大趋势下，公司自主开发的8-12英寸长晶炉与抛光机有望受益于下游硅片工厂的规模化投资。我们预计2019-2020年可实现收入29、48亿元，对应归母净利润6.6、10.6亿元，对应PE为28.6、17.8倍，继续维持“推荐”评级。
4．风险提示
单晶硅片扩产不及预期的风险；半导体国产替代不及预期的风险。
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