申萬宏源證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
天順風能(002531)
事件：
公司於2019年10月30日發佈2019年第三季度報告。第三季度，公司實現營收13.26億元，同比增長48.46%；實現歸母淨利潤2.12億元，同比增長82.24%。前三季度，公司實現營收38.04億元，同比增長51.5%；實現歸母淨利潤5.46億元，同比增長52.66%。
投資要點：
業績增速符合申萬宏源預期，經營性現金流大幅增長。2019年前三季度，公司實現營收38.04億元，同比增長51.5%；實現歸母淨利潤5.46億元，同比增長52.66%，主要系公司塔筒、葉片銷售規模及風電場板塊併網容量規模均有增長。受益於期間費用率下降，公司2019年前三個季度淨利率分別為10.57%、14.93%、16.33%，整體態勢向好。2019年前三季度公司經營活動產生的現金流量淨額較上年同期增長93.42%，主要是由於1）報告期內公司運營資金管理效果明顯，營業收入增長，銷售款回籠及時；2）去年同期公司經營活動產生的現金流量淨額僅為3.15億元，基數較小。
擬收購德國Ambau經營資產，助力公司全球戰略佈局。據2019年9月2日公司公告，公司全資子公司天順德國公司擬出資2200萬歐元，收購原屬於Ambau的用於生產海上風電樁基的經營性資產。德國Ambau庫克斯港生產中心靠近北海海岸線，是北海海上風電樁基的重要供應商之一，理論最大年產能約10萬噸，可覆蓋範圍包括德國、丹麥、英國、荷蘭、比利時等國家，主要為GE、Nordex、Siemens、Vestas等國際一流整機廠商提供海上風電樁基產品。本次收購將提升公司在全球風電設備市場的競爭力和行業地位，有助於公司深化全球戰略，拓寬業務領域，完善產品佈局。
加速葉片產能建設，細分環節競爭力有望提升。2019年以來風電葉片，特別是長葉片出現了較明顯的供不應求。目前公司常熟一期葉片工廠運行情況良好，產能爬坡順利，毛利率持續提高。公司將根據市場情況擇機進行常熟二期工廠8條生產線的建設。此外，公司還於2019年8月6日與濮陽縣人民政府簽訂了《天順風能（濮陽）風電葉片項目投資協議書》。該項目年產風電葉片預計為600套，預計總投資約5億元，有助於進一步擴大公司在葉片細分環節的產能規模和競爭力。
維持盈利預測不變，維持“買入”評級：公司是風塔製造的龍頭企業，積極佈局全球市場。我們預計19-21年實現歸母淨利潤7.19億元、9.44億元、11.60億元，對應EPS分別為0.40、0.53和0.65元/股。當前股價對應19-21年的PE分別為16倍、12倍和10倍，維持“買入”評級。
風險提示：國內風電裝機不達預期；產能擴張不達預期。
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關鍵字: 原汁原味的德系SUV 常熟 投資
