天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中聯重科(000157)
中聯重科發佈三季報，前三季度收入317.55億，同比+50.96%，歸母淨利潤34.8億，同比+167.08%，扣非歸母淨利潤27.66億，同比+188.93%，經營活動淨現金流49.62億，同比+62.51%。其中非經常性損益約為7.14億，主要包括投資收益7.38億、所得稅影響-1.33億以及政府補助0.75億。
核心產品綜合毛利率穩步提升，費用率下降帶動淨利率大幅提升：前三季度公司毛利率和淨利率分別為29.82%和10.90%，分別同比+3.45pct和4.78pct，延續中報盈利提升態勢，預計毛利率提升的主要原因是公司核心產品市場覆蓋率增加、市場競爭力進一步加強，而淨利率增幅更大的原因是期間費用率同比降低2.76pct，其中銷售費用率、管理費用率、研發費用率和財務費用率分別為8.72%、3.60%、2.30%和2.88%，分別同比降低0.22pct、降低1.67pct、增加0.53pct、降低1.40pct，規模效應非常明顯。
運營水平穩步提升，資產負債表再迎積極改善：截至2019Q3，公司存貨週轉率和應收賬款週轉率分別從去年同期的1.76次和0.94次提升至2.11次和1.30次，營運水平穩步提升；前三季度，公司銷售商品、提供勞務收到的現金為305.89億元，佔同期銷售收入的比例為96.33%，同期經營活動產生的現金流淨額為49.62億元，繼續超出淨利潤規模。2019Q1/Q2/Q3末，公司應收賬款餘額分別為235.91億/270.12億/259.39億，應收票據餘額分別為14.28億/17億/22.33億，整體小幅微增，預計壞賬風險整體可控；同期短期借款餘額為114.94億/122.63億/117.45億，長期借款餘額為34.43億/35.01億/31.73億，其中長期借款逐季改善明顯，也與公司利息支出減少相對應。
上半年海外收入同比略增，期待國際市場進一步突破：2019H1公司境內、境外收入分別為205.78億、16.84億，分別同比+57.34%、2.61%，毛利率分別為31%和17.76%，分別同比+3.85pct、4.57pct。上半年公司對海外銷售做了諸多調整，包括將產品銷售職能迴歸事業部、中白工業園一期將於今年年底竣工投產、成立印度事業部、100%歐洲審計和製造的全地面起重機順利亮相德國寶馬展等。公司厚的產業佈局有望為公司全球化戰略奠定堅實基礎。
預計未來一年工程機械需求保持韌性，公司智能化+數字化戰略厚積薄發：1）2018年以來的地產新開工進入密集施工週期，地產施工保持韌性，並有望持續至2020H1，支撐混凝土機械和起重機械需求，公司業績有望繼續保持高增長；2）裝配式建築拉動大噸位塔吊需求，公司塔吊全球市佔率第一，有望迎來量價齊升；3）公司智能化、數字化再上臺階，2019H1全球最大的中聯塔機智能工廠穩步達產、高空作業平臺臂式產線量產，全球規模最大、品種最全的工程機械和農業機械綜合產業基地中聯智慧產業城項目於7月21日全面啟動；同時公司發佈雲谷工業互聯網平臺新版本，打造下游客戶化新應用產品，助力智能製造轉型。
盈利預測與投資評級：預計2019-2020年公司歸母淨利潤分別為45億和55億，持續推薦，維持“買入”評級！
風險提示：行業競爭加劇、原材料價格波動、基建投資不及預期等。
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