國金證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
濰柴動力(000338)
業績簡評
公司1-9月營收1267億元，同比增加7%，歸母業績17.7億元，同比增加18%，歸母扣非業績14.9億元，同比增加13%，符合預期。
經營分析
重卡產業鏈市佔率提升+凱傲穩健增長，助力公司營收穩健增長。1）2019年1-9月重卡銷量達89萬輛，同比減少0.8%，公司營收同比增加7%，公司營收增速高於行業主要系公司重卡發動機、重卡整車市佔率提升，疊加凱傲叉車業務、智能物流業務穩健增長（凱傲2019年H1營收同比增加13%）。2）從單季度公司營收、重卡銷量增速來看，2019年Q1、Q2、Q3營收增速為15%、6%、-0.2%，重卡銷量增速為1%、-5%、4%，營收增速有所放緩但較為穩健，Q3重卡銷量有所改善，預計全年重卡銷量約110萬輛，支撐公司全年營收穩健增長。
產品結構優化、銷售費率下降，助力公司盈利能力優化。2019年1-9月公司毛利率、淨利率分別為22.1%、7.4%，較去年同期提升0.4pct、0.6pct，毛利率提升主要系公司大排量產品佔比持續提升，淨利率提升幅度高於毛利率主要系公司銷售費率下降0.4pct至6.3%，投資收益淨收益佔營收比例提升0.1pct。
營運能力持續改善，現金流不佳主要系付現比提升。1）2019年1-9月公司存貨週轉天數下降2.4天至57天，應收賬款週轉天數下降0.6天至35天，營運能力略有改善。2）2019年1-9月公司經營活動產生的現金流淨額為40億元，同比減少38%，主要系公司收現比較去年同期下降1.7pct至82%，付現比較去年同期提升5pct至70%。公司Q3經營活動產生的現金流淨額為-14億元，較去年同期（-20億元）有所改善。
燃料電池業務有序開展，未來可期。目前公司已有4款搭載濰柴動力燃料電池系統的客車進入工信部推薦車型目錄，並具備燃料電池的批量生產及配套能力，聯合中通客車在濰坊打造了3條氫燃料電池公交車運營專線，投放30輛燃料電池公交車開展運營，累計運營里程達50萬公里。
投資建議
我們維持公司2019-2021年歸母業績為96、101、106億元的預測，業績增速為10%、5%、5%。我們採取分部估值法，給予公司目標股價15.2元，對應2019年PE估值為12.6倍，給予買入評級。
風險提示：重卡銷量不及預期、工程機械銷量不及預期、併購整合風險。
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