先說結論：公司80%利潤貢獻的對應業務具備壟斷力、公司2020-2023年可以保持歸母淨利兩位數複合增速，2023年以後進入低增速（氫能源電池如果接力的話可以繼續兩位數--低概率）。也就是這兩年還能介入，三年以後長線投資價值不大。雪道不夠長、淨利天花板就在未來五年內。
一、概況：
1、業務基本面：
幾大業務板塊：
動力總成（發動機/變速箱/車橋）：其中發動機遠銷全球110多個國家地區，用於卡車、客車、工程機械、農業裝備、船舶和電力等。
本部重卡發動機市佔率33%以上，壟斷型產業，淨利率預計超過37%。該業務目前貢獻公司歸母淨利60%以上；
持有林德液壓90%股份，高端液壓全球最佳技術性能。該業務目前貢獻公司歸母淨利預計10%左右；
控股陝西法士特齒輪51%股份（收入100%並表/扣非要減掉少數股東權益），壟斷型產業，重卡變速器市佔率80%。該業務目前貢獻公司歸母淨利預計10%左右；
整車整機
控股陝西重汽51%股份（收入100%並表/扣非要減掉少數股東權益），市佔率13.2%，行業前三；該業務目前貢獻公司歸母淨利預計6%左右；
智能物流
控股凱傲43.26%股份(收入100%並表/扣非要減掉少數股東權益)--傲凱收購了德馬泰克，傲凱是全球第二、歐洲第一叉車及倉儲技術，德馬泰克是全球領先物流供應鏈解決方案商；該業務目前貢獻公司歸母淨利預計12%左右；
2、財務基本面
最近3年ROE 20-23%（逐年提高）/核心業務淨利率預計超過37%（壟斷型）/經營現金流優/應收良/庫存優/質押優/分紅優/商譽良；
有息負債良（賬面現金356億）：--在建工程55億，--短期借款80億、長期借款及債券224億；
3、成長性【核心】
未來3-5年兩位數複合增長/此後不增長：
量成長性在最近3-5年
本部發動機，預計2020-2023年能保持10-15%增速（博杜安大缸高速機貢獻），此後極低增長；
林德液壓，國內產能2020年釋放，預計2020-2023年能保持15%左右複合增速，此後極低增長；
凱傲2022濟南中國凱傲投產後，2022-2025年將能保持2位數增速（國內成本原因毛利肯定高於海外）；
陝西重汽和陝西法士特不增長；
氫能源電池貢獻?
本部發動機，預計2020-2023年能保持10-15%增速（博杜安大缸高速機貢獻），未來佔公司60-70%淨利，此後極低增長；
林德液壓，國內產能2020年釋放，預計2020-2023年能保持15%左右複合增速，未來佔公司10%左右淨利，此後極低增長；
凱傲2022濟南中國凱傲投產後，2022-2025年將能保持淨利潤2位數增速（國內成本原因毛利肯定高於海外），凱傲按股權折算預計未來能佔到公司20%淨利潤；
陝西重汽未來增速極低、但未來按股權佔比只佔公司5%以內利潤貢獻，對公司增速影響忽略；
陝西法士特未來增速極低、但未來按股權佔比只佔公司5%左右利潤貢獻，對公司增速影響忽略：
氫能源電池貢獻未來未知
總體：預計2020-2023保持10-15%複合增速、2023年以後降到個位數增速
董事長對外宣傳2025年目標7000億收入(可能是集團收入，那上市公司也得有4000億?)，感覺這個衛星放的有點高。。。
4、壟斷性【核心】：
本部發動機，具備絕對壟斷力林德液壓，具備一定壟斷力陝西法士特，具備絕對壟斷力
凱傲和陝西重汽無壟斷力
5、核心競爭力：
技術壁壘+成本優勢
6、業績確定性：
中性，不知道核心業務發動機的更換市場的量和節奏如何，過去10年受政策影響較大
氫能源電池貢獻佔比未知
7、業績持續性：高
二、業績及估值：
1、2020年估值：
按100億扣非淨利，未來3年10-15%增速，保守給予2020年8-13倍即799-1298億估值（濰柴動力最近3年6.5-14倍PE...不知道為何市場給這麼低的估值）；相較於目前20200324市值，低估。
2、2023年估值預計：按144.7億扣非淨利，未來3年個位數增速或不增長，給予2023年7-11倍即1013-1591億估值；相較於目前20200323市值，低估。
三、風險：
1、未來若更換市場過慢的話會降低增速；
2、一系列的併購，對集團管理層的消化整合能力有非常高的要求
免責聲明：文中所有觀點僅代表作者個人意見，對任何一方均不構成投資建議。
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