天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
濰柴動力(000338)
事件：
公司發佈2019年三季報：Q1-Q3公司實現營業收入1267億元，同比增長7%，實現歸母淨利潤70.6億元，去年同期60.0億元，同比增長18%，業績略超預期。
點評：
7-9月重卡行業銷量連續同比正增長，行業銷量再超預期。今年二季度重卡行業銷量同比連續下滑，但從7月開始，行業銷量同比轉正，7-9月銷量同比分別為1.5%，2.0%和7.5%。整個三季度的銷量為23.3萬輛，同比去年的22.4萬輛微增了3.7%。儘管去年基數較低，但同比的轉正仍然是好於市場此前對三季度的下滑預期。細分來看，物流重卡的景氣度還是略好於工程重卡，物流重卡的代表半掛牽引車三季度銷量為10.7萬輛，相比去年三季度的9.5萬輛增長了13.4%。而工程重卡受到“大噸小標”事件的影響，景氣度不及物流重卡。
Q3盈利能力同比繼續增長。Q3公司實現營收358億，同比微降0.2%，實現歸母淨利潤17.7億，相比去年Q3的16.1億同比增長10%。我們認為受益於：（1）重卡行業Q3正增長景氣帶來的發動機、變速箱和重卡整車板塊的盈利繼續向好，母公司（發動機板塊）毛利率Q3為24.6%，相比去年同期的22.7%有了一定的提升，說明發動機板塊盈利能力同比有所增強；（2）也受益於凱傲的盈利增長，根據凱傲自身公佈的財報，19Q3淨利潤增長了25.5%，Q1-Q3淨利潤增長了39.0%。
國三重卡加速淘汰，治超或進一步嚴格，“大噸小標”事件解決後，工程重卡的需求將釋放。國三標準的重卡逐步在部分地區特定時段禁行，各地國三重卡報廢補貼政策陸續推出，加速重卡更新替換，或將有力支撐今明兩年銷量。今年重卡行業銷量大概率超過110萬輛，我們通過保有量測算，維持此前對20年重卡行業銷量將超過100萬輛的預測，重卡行業難以發生市場擔心的斷崖式下跌。“大噸小標”事件目前對工程重卡銷量有壓制，未來隨著事件的解決，工程重卡的需求將釋放；同時未來治超力度或進一步加強，四季度和明年的重卡市場或繼續超預期。
投資建議：由於公司盈利能力略超預期，我們調整2019-2021年公司歸母淨利潤預測至97.0億、107.7億和110.8億（此前預期分別為分別為95.5億、106.6億和119.3億），市盈率分別為10倍、9倍、8倍。維持19年13X目標PE，對應目標價上調至15.90元（此前目標價為15.60元），維持“買入”評級。
風險提示：社會運輸結構發生較大變化，產品銷售不及預期
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