國聯證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
羚銳製藥(600285)
事件：
公司發佈19年三季報，實現營收、歸母淨利潤及扣非淨利潤為16.91、2.62和2.46億元，同比增長6.03%、23.05%及17.04%，業績符合預期。
投資要點：
三季度業績提速，貼膏劑持續改善
公司Q3單季度業績改善明顯，前三個季度扣非歸母淨利潤增速分別為15.59%、15.36%和20.68%。公司收入持續增長，分業務看：1）貼膏劑實現收入10.66億元（+7.99%），毛利率提升2.23個百分點，預計主力品種通絡祛痛膏增速10%以上，其餘骨痛貼膏劑品種維持個位數增長，小兒貼膏劑在去年同期高基數基礎上基本持平，預計鎮痛產品芬太尼透皮貼實現銷售收入2500-3000萬元；2）片劑和膠囊劑轉變營銷方式後效果顯著，增速分別為9.43%、6.97%。3）軟膏劑實現收入7013萬元（-9.02%），低於我們預期。報告期內公司整體毛利率提升1.3個百分點至77.47%；此外，公司庫存水平持續改善，在營收增長的基礎上存貨同比下降了近30%。
在手現金流充裕，創新營銷驅動增長
公司實現經營淨現金流3.64億元，在手現金超過7億元，為後續發展和投資提供充足保障。公司產品大多為非醫保品種，受當前控費政策影響小，主要骨痛類貼膏品種受益於老齡化加劇，市場空間廣闊。公司推動創新營銷，今年以來開展了“龍抬頭，頸輕鬆”等一系列營銷活動，同時，通過影視植入、公益體驗、賽事贊助等多樣化的營銷方式持續強化品牌形象。
盈利預測與評級
預計公司2019-2021年EPS為0.51/0.60/0.71元，對應當前股價，市盈率分別為17/14/12倍，公司業績有望延續穩健增長，維持“推薦”評級。
風險提示
1、原材料價格波動；2、行業政策性風險。
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