【研究員】：田文
【財經研報】 在當前A股市場仍然面臨較大不確定性的背景下，醫藥股的防禦性再次凸顯：統計顯示，年初以來醫藥板塊上漲7.39%，跑贏滬深300指數12.51pp，排所有行業第二位。4月醫藥板塊上漲0.11%，跑贏滬深300指數3.74pp，排所有行業第1位。博覽研究員注意到，從當前醫藥行業的發展趨勢看，創新藥、進口替代、分級診療等政策利好不斷，使得板塊的事件驅動力持續釋放。在新品上市加快、流感疫情、消費升級等因素的帶動下，業績超預期的公司明顯增多。在此背景下，2018年Q1基金重倉持股中醫藥比重與2017年Q4相比有明顯上升，恢復近年平均水平。在基金的加倉效應下，後續符合產業發展趨勢的細分領域龍頭，尤其是生物醫藥、疫苗等創新類公司，將持續受到事件驅動力的影響。
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1、政策力挺！
◆5月6日，9價HPV疫苗生產商默沙東公司稱，正與相關方協調推進疫苗的具體上市時間與銷售進程。此前，4月28日9價HPV疫苗在內地獲有條件批准上市。
早在4月份，克強總理在復旦大學考察時就強調，有關部門一定要加快審批，保障供應，讓群眾儘早就近用上最新HPV等防癌疫苗。
此次9價HPV疫苗“8天就通過審批”的案例說明，有關方面正在加速這類品種的審批進度和力度！
因此，未來HPV疫苗的審批將有望進一步加速，而未來高端疫苗產品將成為疫苗行業一大發展趨勢。
數據顯示，在經歷了2016年低迷之後疫苗行業進入爆發增長期，國內疫苗產品多聯多價產品升級，促使疫苗營收和扣非淨利潤分別同比大增81.3%和212%。
◆其實，不僅僅是疫苗，當前，整個醫藥行業整體都處於大拐點向上的初始階段，事件驅動力有望貫穿全年。
自去年四季度以來，國務院連續出臺了《關於深化審評審批制度改革鼓勵藥品醫療器械創新的意見》和《關於改革完善仿製藥供應保障及使用政策的意見》，相關配套政策更是緊鑼密鼓，無論是創新還是高端仿製企業都將受益於日漸改善的監管環境。另外，新組建的國家衛健委於4月起下放大型醫療設備配置許可證的審批權，對PET-CT、頭部伽馬刀等領域的相關企業構成利好。
2、業績回升！
研究員注意到，無論是政策因素還是行業數據，都預示行業景氣度從底部回升，向上發展的跡象。
國家統計局數據顯示，醫藥行業景氣度正切實提升——
●2018年1-3月，醫藥製造業實現收入6252億元，同比增長16.1%，收入增速創近4年新高，且從2015年9.1%的增速低點之後持續提升，並呈加速態勢。
●同時，2018年1-3月，醫藥製造業利潤達到774億，同比增長22.5%，創2013年以來的新高。
就在整體行業回升的大背景下，上市公司2018Q1業績加速提升，超越行業整體。2018Q1醫藥上市公司收人增速和扣非利潤增速分別達到24%和30.6%，超越行業整體增速。在新品上市加快、流感疫情、消費升級等因素的帶動下，業績超預期的個股明顯增多。
3、估值仍低！
就上市公司而言，2013年以來5年曆史數據來看，該行業估值溢價率觸底回升的趨勢明顯，該行業雖然已連續兩個月回升，但估值仍處於歷史較低水平。而這勢必為已經領漲A股的醫藥板塊帶來持續的事件驅動力！統計顯示，年初以來醫藥板塊上漲7.39%，跑贏滬深300指數12.51pp，排所有行業第二位。4月醫藥板塊上漲0.11%，跑贏滬深300指數3.74pp，排所有行業第1位。醫藥行業經過2016、2017兩年調整，當前估值僅有30倍（對應2018年），仍處於合理偏低的位置。
4、基金加倉！
當前公募基金對醫藥行業的配置比例仍然不高，因此醫藥相比於去年漲幅較大的其他消費防禦板塊而言，性價比更加突出。
基金持倉情況：2018年Q1基金重倉持股中醫藥比重與2017年Q4相比有明顯上升，恢復近年平均水平。此前基金持倉比例較低，在醫藥行業基本面回暖的情況下，一波加倉效應已經持續，後續符合產業發展趨勢的細分領域龍頭將持續受到資金青睞。
總結
從股市情況看，在市場仍然面臨較大不確定性的背景下，醫藥股的防禦性再次凸顯；而從當前醫藥行業的發展趨勢看，創新藥、進口替代、分級診療等政策利好不斷，使得板塊的事件驅動力持續釋放。在新品上市加快、流感疫情、消費升級等因素的帶動下，業績超預期的公司明顯增多。在此背景下，2018年Q1基金重倉持股中醫藥比重與2017年Q4相比有明顯上升，恢復近年平均水平。在基金的加倉效應下，後續符合產業發展趨勢的細分領域龍頭，尤其是生物醫藥、疫苗等創新類公司，將持續受到事件驅動力的影響。
總體而言，醫藥板塊整體有業績支撐，同時受經濟週期擾動小，具有一定防禦性，當整體市場不確定增加時，醫藥板塊具有較好配置價值。創新藥、優質仿製藥等臨床急需用藥以及高端醫療器械將有更大競爭優勢，因此，醫藥生物板塊仍有能力“領先大市”。
（1）關注成長性較強，同時估值水平合理，有一定技術壁壘，在細分領域處於龍頭地位的標的；
（2）今年以來，醫藥流通板塊在醫藥板塊中表現一般，醫藥流通板塊估值水平整體偏低。中長期來看醫藥流通行業集中度將持續提升，龍頭企業將瓜分市場；
（3）長期來看我國醫藥零售行業集中度與連鎖率提升是大勢所趨，零售藥店行業競爭激烈，龍頭企業在資金和成本方面都有較大優勢，有較為完備的管理制度，可複製性強，有很強的擴張能力，可以不斷提升市場份額。
（4）創新藥研發投入高、難度大，具有較高的技術壁壘，一旦成功收益頗豐，在國家政策導向下，創新藥研發將成為一大趨勢。
根據公開市場資料總結，相關標的包括：智飛生物、沃森生物、羚銳製藥、仙琚製藥
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