幾乎沒有人可以預料到，美國股市在2020年第一個月的走勢會如此跌宕起伏。隨著中美簽署第一階段經貿協議，上半月三大股指迭創歷史新高，而接下來的兩週市場情緒因國際公共衛生事件等因素出現波動，股指重新回到了年初的原點。
對於即將開始的2月行情，部分機構持相對謹慎的態度，接受第一財經記者採訪的多位經濟學家認為，估值、數據、疫情等多種因素將是決定近期美股走向的關鍵。
美股波動加劇，關注就業數據
1月末，美國股市波動明顯加劇，財報季中蘋果、微軟、亞馬遜、特斯拉等明星股的良好表現並未持續利好市場，主要股指均以近2%的日跌幅結束了1月最後一天的交易。投資者情緒謹慎，芝商所（CBOE）衡量波動性的恐慌指數（VIX） 10個交易日內暴漲近60%，看漲期權交易量較月初翻倍，避險資金迴流國債市場，3月期和10年期美債收益率自去年10月以來再次出現倒掛現象，反映出資金對於經濟前景的擔憂。
新型冠狀病毒疫情則成為了攪動市場擔憂情緒的“黑天鵝”。美聯儲副主席克拉裡達在1月31日在例行講話中重複了前一天美聯儲主席鮑威爾的表態，認為美國經濟仍在良好狀態，現在判斷疫情是否會嚴重影響美國經濟為時過早，他說預計美國經濟能夠消化短暫的衝擊，未來將繼續保持密切關注事態發展。
現階段美國經濟放緩的壓力有增無減，去年第四季度美國國內生產總值（GDP）增速初值2.1%，與第三季度持平。其中，消費者支出增長1.8%，增速環比有所下滑，假日季銷售數據表現平淡。2019年全年美國經濟增速年率為2.3%，增速將較上一年下降0.6個百分點，連續第二年未能實現特朗普設定的3%增長目標，創近三年來最低紀錄。
荷蘭國際集團（ING）首席經濟學家奈特利（James Knightley）指出，美國消費者支出表現平平，雖然溫和擴張的經濟繼續創造就業機會，但工資增長令人失望併成為隱患，假日銷售數據暗示零售增長似乎已見頂，隨著美聯儲降息暫停和稅改的財政刺激效果逐漸減弱，未來需要新的增長動力。
接下來投資者的目光將聚焦包括1月非農就業報告及美國供應管理研究所（ISM）製造業指數等重要數據表現，以判斷邁入2020年美國經濟是否正在面臨減速的威脅。
加拿大皇家銀行高級經濟學家約什·奈（Josh Nye）在接受第一財經記者採訪時表示，美國就業市場依然穩固，但勞動力供應現狀令新增崗位增長速度有所放緩，同時薪資增速預計將保持疲軟，這可能限制家庭開支增長。同時雖然貿易形勢有所改善，但商業投資短期內難言樂觀，讓經濟增長面臨隱患。
製造業何時企穩同樣值得關注，奈告訴第一財經記者，波音737 MAX停工對於全美整體工業體系的影響巨大，預計上半年將拖累經濟0.5個百分點左右。ISM製造業PMI指數去年12月刷新了四年低點，近期的行業調查也令1月份數據的預期難言樂觀。不過從現有的數據分析，製造業對於經濟其他領域的溢出效應相對有限，除了工業部門以外的行業、如服務業的表現依然亮眼。
估值相對較高，調整空間或有限
道瓊斯公司的歷史數據顯示，美國股市2月的平均回報率位居倒數第三。兩年前，美股曾在2月前兩週重挫超10%，進入修正區間，當時通脹預期引發加息擔憂，加之前期股指累積漲幅較大估值高企，恐慌拋售加上程序化交易加劇了市場的波動。
如今市場環境有相似之處，去年10月以來的上漲行情令美股整體市盈率水漲船高，美聯儲在利率決議中已經提及低利率環境可能激勵投機者借錢投向風險資產以期獲取高收益。CFRA首席投資策略師斯托瓦爾（Sam Stovall）表示，1月中旬標普500指數整體市盈率水平已經超過19.6倍，創2002年以來的新高，按照歷史規律，目前市場估值水平偏高9%~12%，因此短期內美股可能下跌10%。
不過衍生品市場所顯示出的情況並不悲觀。Cardinal Capital首席執行官科南（Patrick Kernan）指出，從目前標普500指數的期權交易數據分析，雖然成交量明顯上升，投資者似乎暫時預計股市不會大幅下跌，但市場波動性正在加大，下行空間有所打開。
凱投宏觀高級經濟學家高特曼（Jonas Goltermann）相對樂觀，認為估值高不應成為美股大幅下跌的原因。他在接受第一財經記者採訪時表示，與其他主要經濟體股市相比，美股的市盈率確實偏高，這將限制市場重複去年走勢的可能性。如果未來美國經濟的表現依然明顯好於其他發達經濟體，美股市場就會保持吸引力。
歐洲統計局1月31日發佈的初讀數據顯示，2019年四季度歐元區GDP年化季環比均增長0.1%，創2013年一季度以來最低，全年歐元區年度GDP增速初值為1.2%，同樣創歐債危機以來新低。高特曼告訴記者，歐洲股市雖然估值更具吸引力，但容易受到持續的政治不確定性的影響，同時未來財政政策和結構性改革的推進效果依然存疑。另一方面，新興市場雖然具有一定吸引力，但其經濟復甦進程容易受到外部不利因素衝擊，進而加劇市場波動性和風險。
牛津經濟研究院經濟學家施瓦茨（Bob Schwartz）則向第一財經記者表示，不認為美股市場估值高就意味著存在明顯泡沫，但目前的宏觀環境並不支持企業盈利增速能夠與市盈率匹配，因此短期內市場容易受到波動性的衝擊，中長期看美股表現依然將取決於經濟前景和貨幣政策環境的預期，1月非農就業報告就是重要參考。
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