中信证券发布投资研究报告，评级: 增持。
东方电气(600875)
公司2019年1-9月扣非归母净利润10.53亿元（同比+30.11%），新增订单261.2亿元（同比+14.4%），订单结构持续优化，维持2019-2021年归母净利润预测14.6/17.3/20.4亿元，我们认为公司2019年A股合理PE区间为20x-25x，预计H股将维持较A股约10x的估值折价，对应合理估值区间为10x-15x，维持公司A+H股“增持”评级。
业绩稳步释放，扣非净利维持较高增速。公司2019年1-9月实现营业收入221.84亿元（同比+3.25%），可再生能源装备、工程与贸易、现代制造服务业及新兴成长产业收入同比均保持正增长；实现归母净利润10.35亿元（同比+13.54%），扣非归母净利润10.53亿元（同比+30.11%）；加权平均ROE为3.56%（同比+0.26pct）。经营性现金流净额转负至流出26.72亿元，主要系回款同比减少及财务公司投资金融业务的现金流出同比增长。报告期内，公司新增订单261.2亿元（同比+14.4%），其中新兴成长产业占比26%、可再生能源装备占比24%、现代制造服务业占比15%，订单结构持续印证发展动能切换逻辑。
毛利率维持较高水平，费用率提升主要来自汇兑损益及研发支出。公司披露营业综合毛利率达24.4%，业务结构升级及订单结构性变化，使公司维持在较高水平，其中现代制造服务业（含金融业务）毛利率达52.42%。公司期间费用率同比升2.88pcts至16.66%，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.09/-1.47/+2.42/+0.85pcts，财务费用上升系汇兑损益影响，此外，公司研发支出持续加大进一步提升研发费用率。
股票激励激发内生动力，受益风电、核电行业景气度上行。公司公告筹划A股限制性股票激励计划，意在健全中长期激励约束机制，主要面向中高层管理人员及骨干人员（共800人），总股份约3000万股，占公司总股本的0.97%，公司在公司治理上进一步激发内生发展动力，夯实长效增长基础。行业景气度上行，风电“抢装潮”与核电领域漳州机组核准、1号机组FCD，利好公司中长期业绩，外部增长动力亦逐步落地。
风险因素：电源建设投资不及预期，风电抢装及市场开拓不及预期，海外订单回款风险，氢燃料电池产业化进度不及预期。
投资建议：公司2019年在手订单筑底，业绩明确向好，预计盈利能力将持续提升，长期看公司发展动能有望逐步切换，维持2019-2021年归母净利润预测14.6/17.3/20.4亿元，对应EPS为0.47/0.56/0.66元，我们认为公司2019年A股合理PE区间为20x-25x，预计H股将维持较A股约10x的估值折价，对应合理估值区间为10x-15x，维持公司A+H股“增持”评级。
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