中信建投發佈投資研究報告，評級: 增持。
申能股份(600642)
事件
申能股份發佈2019年三季度報告
申能股份發佈2019年三季度報告，公司2019年前三季度實現營業收入284.23億元，同比增長5.17%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤16.76億元，同比增長33.94%；加權平均ROE為6.13%，同比增加1.31個百分點。三季度單季公司實現營收88.42億元，同比減少2.11%；實現歸母淨利潤3.79億元，同比增長12.25%。
簡評
區域電力供需寬鬆致煤電電量下滑，清潔能源高增長有所對沖
公司系紮根上海區域的綜合能源企業，電力及油氣業務為公司主要盈利來源。公司電力業務以燃煤發電為主，廣泛涉足氣電、核電、風電等多個領域。由於前三季度上海市用電量同比減少1.22%，疊加外來電同比增加7.47%，區域電力供需格局有所惡化，本地煤電機組發電量同比減少14.01%。受此影響，公司煤電機組完成發電量226.9億千瓦時，同比減少9.9%，降幅低於上海市煤電平均水平，凸顯公司的區域競爭優勢。此外公司天然氣發電和新能源受新機組投產和資產收購節奏影響，發電量均有大幅增長，推動公司前三季度實現總髮電量276.5億千瓦時，同比減少3.2%。
煤價下降疊加電價微升，電力業務回暖明顯
受益於市場煤價持續下行，今年前三季度上海市電煤價格指數為532.15元/噸，同比下降78.32元/噸，區域內火電企業燃料成本下降趨勢較為明顯。公司前三季度含稅上網電價為0.414元/千瓦時，同比去年增長0.2分錢；我們拆分測算公司三季度單季含稅電價同比提升約0.29分錢，疊加增值稅稅率降低的因素，公司度電不含稅電價增幅更為明顯。煤價下降疊加電價微升，共同推動公司前三季度實現毛利潤21.97億元，同比增長約4.14億元。電力主業盈利改善是公司業績提升的最主要因素。
投資收益有望帶來彈性，油氣業務有望向區域外輻射佈局
歷年來投資收益佔公司淨利潤的比重約為50%左右，從其構成來看，，主要以煤電、氣電、抽水蓄能和核電等參股發電企業貢獻的經常性收益為主。我們判斷公司投資收益有望保持穩定，且煤價下行有望提振參股煤電企業的盈利水平從而為公司帶來一定的業績彈性。公司的油氣業務為營業收入的主要來源之一，主要
圍繞上游的原油、天然氣開採和中游的天然氣高壓管網輸配開展。公司上游的油氣開採業務立足東海平湖油氣田，未來隨著新疆柯坪南區塊的勘探工作持續推進，公司上游油氣開採有望向區域外輻射拓展，提供新的業績增長點。
考慮到市場煤價中樞有望逐步下行，公司在建工程推進順利，油氣資源開發工作穩步進行，我們預測公司2019年至2021年營收分別為385.34億、414.55億和437.96億元，對應歸母淨利潤為21.76、28.61和31.80億元，給予“增持”評級。
閱讀更多 Dword 的文章
