招商證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
濰柴動力(000338)
公司業績符合市場預期， 我們判斷四季度是重卡行業決勝季， 預計四季度中重型發動機銷量伴隨行業實現雙位數增長，公司的業績和估值具有彈性與空間。 公司對應 19 年的 PE、 PB 分別為 9.6、 2.0，維持 “強烈推薦-A”投資評級。
公司發佈 2019 年三季報，業績符合預期： 前三季度實現營業收入 1267 億元，同比 7.21%；歸母淨利潤 70.6 億元，同比 17.61%， 歸母淨利率提升 0.5 個百分點。其中， 3Q19 實現營業收入 358 億元，同比-0.2%；歸母淨利潤 17.7億元，同比 10.1%；扣非歸母淨利潤 14.9 億元，同比-0.9%，扣非主要增量來自於金融資產及負債的價值變動和處置收益 2.2 億。 板塊拆分： 3Q19 母公司實現營收 78.4 億元，同比-0.7%，符合銷量基本持平； 母公司淨利潤 10.3億元，同比 35.8%， 主因去年子公司返點調整，實際 Q3 母公司利潤平穩。 報告期 KION 繼續貢獻利潤增量，陝重汽銷量略下滑，法士特等基本穩定。
整體毛利率提升明顯， 研發投入大幅增加： 公司整體毛利率提升 1.56 個百分點，母公司毛利率提升 1.88 個百分點， 成本管控優異。公司銷售費用和管理費用有所增加，主因 KION 增加約 5000 萬歐元費用用於地區業務拓展，預計該費用在四季報影響較小。此外公司研發費用繼續高速增長 27%， 我們預期公司會成為商用車的智能駕駛、 燃料電池、新型動力總成領域的龍頭。
行業四季度情緒高漲，公司業績值得期待： 短期： 四季度重卡行業火爆，專項債落地、部分地區國三限行，全年行業銷量 110 萬+輛。 氣價穩定， 公司享受 LNG 重卡壟斷及行業增長紅利，排產雙位數增長。 中期： 治超組合拳超預期，運力下滑帶來需求提振；國三替換國六加速兌現，預期明年銷量 110 萬以上（若政策超預期，銷量將歷史新高） 。 公司由於技術護城河及銷售先發性， 享受銷量溢出及新客戶配套， 市佔率明確提升。 長期： 公司在動力總成全產業鏈上的精耕細作逐步兌現，多元業務產業聯動，海外收入及業績增長隨著股權激勵及規模效應加速提升，三費費率不斷下降。 公司的業績和估值具有短中長期的彈性與空間。
風險提示： 重卡行業不及預期、 海外業務擴展不及預期
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