天风证券发布投资研究报告，评级: 买入。
烽火通信(600498)
事件： 公司公告， 2019 前三季度营业收入 177.75 亿元，同比增长 2.32%；归属于上市公司股东净利润 6.19 亿元，同比下降 1.86%。
业绩基本符合预期， 期待 5G 建设释放光通信设备需求
公司 2019 年前三季度营收同比增长 2.32%，分季度看 2019Q1 营收同比增长 14.9%， Q2 增长 2.28%， Q3 下降 6.28%， 公司营收增速放缓， 预计主要受光纤光缆业务影响， 2019 年运营商光缆集采价格出现大幅下滑，预计对营收和利润的增长有所拖累。另外，因今年 5G 建设以 NSA 组网为主，导致 5G 的承载网设备需求并未充分释放。未来随着 5G 进入 SA 组网的规模建设，带动光传输设备和光纤光缆业务需求，公司光通信业务有望充分受益，值得期待。
公司 2019 年前三季度归母净利润 6.19 亿元，同比下降 1.86%，但是单季度 Q3 净利润为 1.92 亿元，同比增长 16.88%，扭转了 Q2 下滑的趋势。
毛利率下降， 费用率下降， 经营效率提升
公司 2019 前三季度毛利率为 21.93%，同比下降 1.32 个百分点，预计为光纤光缆集采价格下降所致，但是 Q3 毛利率为 24.78%，同比提升 1.6 个百分点，环比大幅提升 7.06 个百分点，反映公司 Q3 盈利能力提升。2019 前三季度三项费用率为 8.34%，同比下降 1.3 个百分点，其中：销售费用率 6.38%，同比下降约 1 个百分点，管理费用率同比下降 0.2 个百分点，公司降本增效效果显现；研发费用率为 10.93%，同比提升 0.83 个百分点，反映公司加大研发力度投入 5G 和 ICT 核心技术，未来公司产品竞争力有望持续提升。
ICT 老牌劲旅，“云网一体”战略转型积极备战 5G
烽火在光通信部署全面，战略转型“云网一体”， 聚焦资源，沿着 5G、云计算、大数据、棒纤缆等方向的价值链，着力突破 5G 承载、电信云平台、光棒及特种光纤、海洋网络以及行业级大数据处理和分析平台等高端环节，公司在网络领域持续深耕与创新，在云计算、大数据、信息安全、物联网等领域稳健发展。
烽火通信较早就启动了 5G 承载网技术的研究，并取得了一系列的成果，包括发布 FitHaul 的 5G 承载网方案， 发布自主研发的 1.2T 单槽位设备等5G 解决方案覆盖了 SPN， WDM-PON， OTN， SDN，网络运维等关键领域。投资建议： 流量持续高增长以及 5G 建设将驱动光网络景气度持续向上，公司通过技术革新突破和海外快速扩张，市场份额有望进一步提升。同时，集团层面重组新设立的中国信通公司也有望弥补烽火在无线侧的短板，综合实力更上一层楼。 考虑因光纤光缆业务受价格下降影响较大， 我们将公司 2019-2021 年盈利预测从原来 10.1 亿、 13.3 亿和 17.1 亿元向下调整为9.4 亿、 12.6 亿和 16.6 亿元，对应 19 年 PE 为 33x，维持“买入”评级。
风险提示： 5G 推进不及预期，竞争加剧导致产品价格下降等风险。
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