華泰證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
拓斯達(300607)
2019 年前三季度業績同比增長 11.10%，符合預期公司發佈 2019 年三季報， 2019 年前三季度實現營業收入 10.89 億元（ YoY+28.01%），實現歸母淨利潤 1.43 億元（ YoY+11.10%）， 扣非淨利潤達到 1.42 億元，同比增長 19.73%， 業績符合預期。 公司業績增長來自於下游對自動化設備需求，以及新產品推出、大客戶拓展帶來的整體毛利率提升。我們預計公司 2019-2021 年實現淨利潤 2.02/2.86/3.92 億元，對應 EPS 分別為 1.53、 2.17 及 2.97 元， 對應目標價 42.84-45.9 元，維持“增持”評級。毛利率上升、淨利率下降主要來自於銷售費用率和管理費用率提升前三季度綜合毛利率為 36.44%，相比中報提高 2.42pct，比去年同期提升1.81pct，毛利率提升主要來自於公司加大研發投入提升競爭力、新產品的拓展和大客戶的有效開發，預計未來毛利率將繼續提升； 淨利率 13.11%，相比中報時提高 1.34pct，比去年同期下降 1.95pct。 銷售費用率為 9.76%（ YoY+0.43pct），管理費用率為 4.90% （ YoY+0.15pct），研發費用率為 4.56%（ YoY-0.02pct）， 財務費用率為 0.64%（ YoY+0.39pct），淨利率下降主要來自於銷售費用率、管理費用率和財務費用率的提升。
第三季度經營現金流大幅改善
公司 2019 前三季度經營現金流淨額為 3385 萬元，比去年同期的-253 萬元有較大幅度改善。2019Q3 經營現金流淨額 9524 萬元，比去年同期 3877萬元，增長 145.6%，比第二季度-758.49 萬元大幅改善。前三季度存貨週轉率為 2.65%（ YoY+0.93pct），公司加強現金流管理，有助於降低公司財務費用。 公司預付賬款達到 0.86 億元，相比去年同期上升 113.46%，相比中報上升 108.18%，主要是大客戶項目需提前採購而預付供應商貨款， 對全年業績起到重要支撐。
業績符合預期， 維持“增持”評級
我們預計公司 2019-21 年實現營業收入 16.64/22.87/30.65 億元，歸母淨利潤 2.02/2.86/3.92 億元，對應 EPS 為 1.53、 2.17 及 2.97 元。 可比公司2019 年 PE 估值均值為 42 倍，考慮到公司實行大客戶戰略，毛利率有所回升，我們維持公司 2019 年 28-30 倍 PE，對應目標價 42.84-45.9 元， 維持“增持” 評級。
風險提示：宏觀經濟波動和下游行業需求增長不達預期的風險；同業競爭的風險；應收賬款的風險；業務規模擴大帶來的管理風險。
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