兴业证券发布投资研究报告，评级: 审慎增持。
锦江酒店(600754)
投资要点
事件：公司公告：2019Q1-Q3实现营收112.82亿元，同比增长2.97%，其中，Q1/Q2/Q3增速分别为2.66%/3.18%/3.04%；归母净利润8.73亿元，同比增长0.15%；扣非归母净利润8亿元，同比增长18.08%，其中，Q1/Q2/Q3增速分别为2.45%/16.58%/22.09%；经营净现金流16亿元，同比下降36.59%，EPS为0.91元/股。
点评：
维也纳/铂涛强劲新开店带动业绩延续优异表现，餐饮业务贡献稳健增长业绩，同程艺龙等股价下跌导致投资收益亏损较多，运营效率提升及财务费用减少盈利改善。报告期内，公司实现营收112.82亿元/+2.97%，有限服务型酒店业务实现收入110.94亿元/+2.92%，其中，中国大陆境内实现收入80.26亿元/+4.27%（前期服务费收入/+20.13%，持续加盟费收入/+11.45%，占比72.34%），大陆境外收入30.68亿元/-0.43%，食品及餐饮业务收入1.88亿元，同比增长6.32%；19Q3酒店分系列数据：收入方面，铂涛+2.16%/维也纳+20.75%/锦江之星-16.73%/卢浮+2.01%/卢浮亚洲-22.23%/时尚之旅+0.73%；归母净利润方面，铂涛（剔除同程艺龙公允价值变动预计增长）+10.71%/维也纳+66.54%/锦江之星-10.61%/卢浮+6.74%/卢浮亚洲-12.57%/时尚之旅-10.2%。19Q3毛利率有所提升，销售和财务费用率继续改善。公司整体毛利率19Q3改善较为明显，预计与加盟收入提升相关，毛利率提升0.68pct，人工成本上升及研发支出增加等因素影响，管理费用率（含研发费用）继续提升19Q3上升0.64pct，借款减少以及销售管理费用支出减少，分别下降0.34pct和0.95pct。新开店和签约店明显加速，中高端持续发力，主力品牌表现突出。报告期内，公司新开业酒店1,107家（去年同期841家），开业退出酒店389家，净增开业酒店718家（去年同期499家），其中直营酒店减少21家，加盟酒店增加739家，经济型减少37家，中高端增加755家；截至19Q3末，直营店991家，客房数112,936间，客房占比13.89%，较年初下降1.86pct，中端酒店3,218家，客房数389,772间，客房占比达47.93%，较年初提升6.57pct；签约未开门店4,229家（客房457,055间），再创历史新高，预计其中超80%客房为中高端，为未来新开店提供坚实保障；分品牌净增情况来看，铂涛（丽枫/喆啡/希岸分别112/52/60家）和维也纳（392家）的中端品牌继续保持快速开店。19Q2境内整体经营数据继续下行，入住率下行有所收窄，境外酒店，整体较为平稳增长，Q2有所改善。；境内酒店19Q1/Q2/Q3整体RevPAR分别增长1.15%/0.26%/-1.49%（ADR分别增长7.28%/4.94%/3.73%，OCC分别下滑4.27pct/3.55pct/4.16pct）；从同店数据来看，19Q3入住率同比下降幅度较上半年加剧，19Q3同店ADR增速保持正值但增速继续下行，19Q3中端同店RevPAR下滑继续收窄，经济型受到同店OCC和ADR下行幅度扩大影响同店RevPAR加速下行，整体同店RevPAR下行较上半年微幅加剧，好于同行；境外酒店，整体较为平稳增长，19Q1/Q2/Q3RevPAR分别增长1.06%/4.46%，其中ADR分别增长1.86%/2.13%/1.61%，OCC分别提升-0.47pct/1.53pct/0.35pct。盈利预测及投资评级：受益于强劲的新开店和中高端客房占比快速提升，公司19Q3运营数据和业绩表现突出，好于同行，公司在门店体量、中高端客房占比以及品牌和地域分布优势显著；随着“一中心三平台”建设，优化资源配置，推进深度整合，内部整合稳步推进，另外现金流良好不断用于偿还借款降低财务费用，报告期内费用支出出现改善，盈利能力提升，我们小幅上调19-21年盈利预测，预计19-21年EPS分别为1.25/1.43/1.69元，19年10月30日收盘价对应的PE分别为17/15/13倍，维持“审慎增持”评级。
风险提示：宏观经济下滑，门店扩张和revpar增速不及预期，管理改善和内部整合进展不及预期，商誉减值损失，国企改革进展不及预期，股东减持风险等。
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