中金公司发布投资研究报告，评级: 中性(NEUTRAL)。
中航飞机(000768)
3Q19业绩符合预期
公司公布前三季度业绩：收入196.78亿元，同比下降3.57%；归母净利润3.43亿元，同比增长47.61%；扣非后归母净利润2.64亿元，同比增长20.45%。符合我们预期。
持续聚焦主业，3Q利润率同比/环比提升。单季度来看，3Q实现收入49.9亿元、同比下滑30%，毛利率提升2ppt至8%，整体期间费用率提升1ppt（主要由于研发费用同比增长30%）。3Q净利润实现较快增长，同比增长69.84%至1.19亿元，我们判断主要由于：1）交付的航空产品结构变化；2）西飞民机、沈飞民机不再并表，进一步提振利润增速。3Q单季度净利润率2.38%，同比提升1.4ppt、环比提升0.16ppt。
发展趋势
看好国产飞机长期发展前景。1）国产民机方面，公司的飞机零部件产品主要包括ARJ21前机身、中机身、机翼、前起落架等部件，C919机身、机翼等关键部件、其他国产型号飞机起落架和机轮制动系统以及国际转包业务。中国商飞此前预计，未来20年我国机队年均增速5.2%，未来20年新增市场1.4万亿美元。我们看好国产民机的长期发展前景，公司作为核心零部件供应商，有望受益于ARJ21、C919、MA700等大中型飞机的发展。2）国产运输机等方面，公司截至3Q19存货184亿元、较年初增长35%，我们判断当前公司运输机等特种飞机订单饱满。
盈利预测与估值
维持盈利预测不变。公司当前股价对应30.5x/26x2019/2020年EV/EBITDA。维持中性评级和目标价17.5元不变，对应35x/30x2019/2020年EV/EBITDA，潜在涨幅13%。
风险
订单及交付的不确定性；产品审价的不确定性。
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關鍵字: 中金公司 中国国际金融有限公司 投资
