长城证券发布投资研究报告，评级: 强烈推荐。
华电国际(600027)
事件：公司披露2019年半年报，前三季收入同比增长3.7%至675亿元，归母净利润同比增长60%至25亿元。对此点评如下：
前三季上网电量、度电收入同比增长2.1%、4.2%，电力收入保持较快增长。1）前三季收入同比增长3.7%至675亿元。2019年前三季度累计发电量为1,582.37亿千瓦时，比2018年同期增长约1.96%；上网电量完成1,480.18亿千瓦时，比2018年同期增长约2.14%。发电量及上网电量同比增长的主要原因是本集团新投产机组的电量贡献。2019年前三季度，本集团市场化交易电量约为765.32亿千瓦时，交易电量比例为51.70%，去年同期的比例为39.39%，较去年同期增加12.31个百分点。2019年前三季度本集团的平均上网电价为413.59元/兆瓦时，同比增长约1.99%；测算前三季度度电收入达到362.80元/兆瓦时，同比增长4.2%。根据电量、电价数据，测算前三季售电收入同比增长6.4%至537亿元，其他收入（供热、售煤等）下滑0.7%至138亿元。2）第三季收入同比增长4.3%至238亿元。公司第三季度上网电量同比下降3.5%至534.82亿千瓦时；度电收入364.07元/兆瓦时，同比增长5.3%。测算第三季度售电收入同比增长1.6%至195亿元，其他收入（供热、售煤等）增长18.5%至43亿元。
电价上升，前三季综合毛利率从去年同期的12.7%上升到13.6%。考虑到前三季度电收入同比增长4.2%，电价上升是综合毛利率上升的主要因素。
主要在建项目已密集投产，资本支出、财务费用下降。前三季管理费用同比下降20%至11.2亿元，主要原因是2018年有煤炭企业发生搬迁补偿的影响。财务费用同比下降3.6%至39亿元，主要是公司在建机组已密集投产，投资活动现金净流出下降。前三季投资收益同比下降33%至5.3亿元，主要原因是参股煤矿投资收益同比降低的影响。
投资建议：低估值全国性火电标的，维持强烈推荐评级。假设Q4上网电量同比下降3.5%，预计华电国际2019Q4归母净利润分别达到3.8亿元，同比增长123%。全年归母净利润达到28.9亿元，同比增长71%，19年PE达到12倍，当前PB为0.83倍。假设维持40%股利支付率，则股息率达到3.2%。
风险提示：燃料成本或超预期上升等
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