宋城千古情

宋城演藝的創始人黃巧靈先生，出生於浙江麗水一個農民家庭，自幼喜愛讀書。

17歲那年，黃巧靈成為了一名偵察兵。部隊的作息很規律，當別人已經睡覺的時候，他悄悄在被窩裡打起手電筒，看起了《紅樓夢》。

1981年，黃巧靈從部隊轉業，先後做過縣城新華書店的經理，地方文聯副主席等職務。

海南淘金熱的那一年，黃巧靈29歲，懷揣2000元，辭去公職，南下特區，成為三亞天涯海角景區第一個海濱浴場的開發者。

似乎命運要和這位有追求的年輕人開個玩笑，海濱浴場的生意在火爆數月之後迎來了淡季，新年前後的兩場颱風更是將前期的所有投入吹得無影無蹤。

這次的創業經歷，雖然未能帶來第一桶金，卻鍛鍊了黃巧靈最初的商業技能。

1994年，再次上路的黃巧靈來到了杭州，在華東最大的工藝品商場天工藝苑參觀了一整天《清明上河圖》模型。

有趣的是，參觀完的這天夜裡，杭州迎來了解放後最大的一場火災，《清明上河圖》的模型，在熊熊的火光中燃成了灰燼。

這場大火，雖然帶走了藝術珍品的模型，卻給黃巧靈帶來了人生使命的方向。

最終，這場火光中的思考，讓黃巧靈下定決心在杭州打造一座仿古宋城，重現千年古都的盛景。

這是在1996年，投資額1.8億元，目標是國內最大的宋文化主題公園。

開園一年後，為了進一步吸引遊客，黃巧靈效法迪斯尼，推出了大型歌舞演出《宋城千古情》。

結合先進的聲光電技術和舞臺機械，《宋城千古情》美輪美奐的演繹了良渚古人的艱辛、宋皇宮的輝煌、岳家軍的慘烈、梁祝和白蛇許仙的千古絕唱，把絲綢、茶葉和煙雨江南表現得淋漓盡致，極具視覺體驗和心靈震撼。

這一個現場演藝的妙招，成為宋城主題公園成功的關鍵。

在開園7個月之後，宋城就迎來了100萬人次的觀光遊客，旅遊收入達4000萬元；三年之後，黃巧靈就收回了全部的投資，並創下了世界演藝史上的奇蹟。

“給我一天，還你千年。”

從此，宋城+千古情，走入了千百萬遊客的心中。

商業模式

宋城演藝的商業模式，正如其上市公司的簡稱，可以概括為兩個要素的組合：

“主題公園 + 現場演藝”

主題公園起到了背景烘托與引導周邊消費的作用，而現場演藝則是公園主題的靈魂與昇華，兩者缺一不可。

這其中，主題公園的建造是重資產的部分，現場演藝的運營則是輕資產的部分。早期的宋城演藝，以重資產為主；近年來，公司也開始嘗試以品牌輸出為主的輕資產模式。

從邊際成本來看，如果不超出單個劇場的容量，成本幾乎為零；超出後加映一場的成本，就是演員的工資和場地的能源與耗材成本。

所以，這個商業模式的關鍵，就在於週轉的速度。

此外，主題公園和現場演藝的收入來源就是門票，一般沒有賒賬。只要遊客不斷，現金流就會很不錯。

異地複製

2010年，宋城演藝成功在創業板上市，成為中國旅遊演藝第一股。

打通了融資渠道之後，黃巧靈並沒有馬上走出杭州，而是繼續鞏固基本盤。2012年定位親子樂園的爛蘋果樂園，2014年定位戲水樂園的浪浪浪水公園先後開業，它們與2007年開園的綜合主題公園杭州樂園，共同構成了湘湖板塊，與宋城千古情景區形成聯動。

也可以說，這些新建的樂園，雖然都沒有達到宋城千古情的高度，卻成為了黃巧靈實踐從一到多的試驗田。

2012年之後，黃巧靈思考的重心逐漸放在了杭州基本盤之外的異地複製問題。最終，他的結論是：經歷了近15年風雨的王牌節目《宋城千古情》是可以複製的。

2013年開始，公司啟動了多個異地擴張項目。三亞千古情、麗江千古情和九寨千古情分別於2013年9月、2014年3月和2014年5月開業。公司異地複製項目基本於開業當年做到了盈虧平衡，第二年和第三年進入業績快速提升期。

這三個項目的成功實施，讓黃巧靈看到了新的增長點。2014年公司決定由宋城股份更名為宋城演藝，正式明確演藝為核心主業。

嘗試線上

業務的異地複製，意味著對於演藝人才的需求開始大幅度增長。

這一時期，宋城演藝一方面在擴張項目，另一方面不斷通過股權投資的方式合縱連橫，先後在遊客配套設施、影視傳媒、雜技歌舞劇團等方面動作頻頻。

到了2015年，創業板併購大潮如火如荼，上市公司通過高溢價增發的方式進行外延式增長大行其道。

這是一個企業家慾望超越能力的時期。

遺憾的是，黃巧靈也未能免俗。

2015年3月，宋城演藝購買六間房100%股權，進軍互聯網演藝行業。

這次併購的成本是26億元，代價是財務報表上增加了23.7億元的商譽。儘管收購之後，六間房超額完成了當初的業績承諾，但近年來直播業務風光不在也是不爭的事實。

最終，2018年6月，六間房（作價34億元）選擇和360旗下的花椒直播（作價51億元）合併。重組之後，宋城演藝出讓10%股權，六間房不再並表。

此番騰挪之後，根據2019年半年報，公司的商譽由27.87億元減少至0.46億元；同時，長期股權投資由10.55億元增加至34.11億元。

如果未來直播業務表現不佳，減值的壓力就由商譽科目轉移到長期股權投資科目上來了。

再次擴張

第一輪的異地複製，雖然也有不少教訓，但整體上還是相當成功的。

2017年開始，宋城演藝啟動了新一輪的異地擴張。

這一次，宋城演藝開始多種形式的嘗試，其中既有駕輕就熟的傳統千古情重資產項目，又有側重品牌運營輸出的千古情輕資產項目，還有首次走入一線城市的上海項目。

除了表格中的項目，2019年9月30日晚間，宋城演藝發佈公告稱，與珠海市斗門區政府簽訂合作協議，擬設立全資子公司投資建設珠海·宋城演藝谷，項目總佔地約為1500畝，投資約30億元。

又一個大手筆！

如果新一輪的演藝項目，在探索從旅遊演藝到城市演藝再到演藝谷的形態躍遷的過程中，依然能夠複製上一輪的成功，即“上半年開業，會在當年實現盈利，下半年開業會在第二年實現盈利，開業第2年開始進入爬坡期，隨著客流增長和客單價提升逐步釋放業績”的話，宋城演藝的業績會在未來2-3年再上一個新的臺階。

競爭優勢

我們可以把宋城演藝的營收簡單歸結為如下的公式：

演藝營收 = 平均門票價格 * 客流量

由於旅遊演藝的特點，需要結合旅遊景區的客流量導流，因而大致可以做進一步分解：

理論演藝客流量 = 景區客流量 * 轉化率

此外，演出受時間和空間的限制，因而有相對固定的接納能力的上限。當旅遊旺季、遊客眾多的時候，實際的演藝客流量為：

實際演藝客流量 = 演藝場次 * 單場人數

所以，綜合這幾方面的因素，我們可以看到宋城演藝是如何體現競爭優勢的。

在門票價格方面，提高散客和終端佔比，以減少中間渠道商的支付成本。目前，宋城散客佔比65%，三亞80%，麗江70%。新項目桂林、張家界更多依靠團隊收入，散客佔比在30%左右，仍有較大提升空間。

景區客流量方面，選擇基本集中在國內大客流的旅遊城市；轉化率方面，未見到明顯的優勢和數據支持，可以認為和競品處在一個層次上。

接納能力方面，我們通過麗江千古情項目與張藝謀主導的印象麗江項目的對比，可以看出公司在

上映場次的週轉率方面的優勢，最終轉化成為了財務回報方面的優勢。

在這一點上，能夠看出不同類型旅遊演藝的不同週轉特徵。

財務表現

我們來看看2010年上市以來宋城演藝的財務表現如何。

在長達9年的時間週期裡，宋城演藝保持了30+%的營收、淨利潤、淨資產和總資產的平均增長率（以當期在累計中佔比衡量），確實堪稱長期成長股。

從現金流的角度來看，9年間累計經營現金流基本可以滿足新增項目的資本開支需求；籌資方面，9年間兩次通過資本市場融資，分別是2010年的IPO和2015年的定增收購六間房。

關鍵財務指標方面，有幾點值得說一說：其一，毛利率和銷售淨利率都很高，體現了旅遊演藝的高利潤特點；其二，總資產週轉率較低，反映了主題公園的重資產特徵；其三，ROE、ROA、ROIC近年來不斷走高，體現公司盈利能力還在不斷提升；難等可貴的是，公司是在幾乎沒有財務槓桿的前提下實現盈利能力的增長的（ROE和ROIC幾乎相同，權益乘數均值1.14）；其四，營業週期極短，意味著公司基本上沒有存貨和應收賬款，這是由旅遊演藝的商業模式決定的（表演服務+收門票）。

按照這個節奏，基本上就是每過幾年通過存量項目利潤積累資本，然後進行新一輪異地擴張，再通過後期持續運營提效來鞏固並提升公司盈利。

應該說，公司整體上做得還是很不錯的。

總結

宋城開園的一年後，我來到杭州上大學，後來和家人一同觀賞了千古情。現場豐富的聲光電元素，美輪美奐的演員、服飾與佈景，完美的演繹了千年古都的文化與歷史，至今都印象深刻。

20年後，當我和同事陪伴國際友人遊覽杭州的時候，傍晚時分來到宋城，再次走進了千古情的劇場。令人驚訝的是，儘管當初的印象全然不見蹤影，而演藝的精彩卻依然如故。

一場演出，能夠歷經二十餘年，經久不衰，其背後必然有值得深思的地方。

而異地複製的連續成功，更加體現著管理團隊的運營能力和經營效率。

如果說這篇文字還不能讓讀者有足夠的感受，我推薦大家去看看公司網站上的一段對話節目，你從那裡一定能夠有新的、更為強烈的認知。

所以，我們完全有理由期待新一輪的擴張，將會把宋城演藝帶上新的發展階段。

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覆盤成長股系列：

序篇：《 》

其一：《 》

其二：《 》

其三：《 》

其四：《 》