天风证券发布投资研究报告，评级: 增持。
值得买(300785)
值得买2019年前三季度实现营收4.05亿元，同比增长35.5%，归母净利润6,171.6万元，同比增长62.0%，扣非后归母净利润5,732.4万元，同比增长65.4%。其中19Q3实现营收1.31亿元，同比增长30.6%，归母净利润1,490.8万元，同比扭亏为盈，扣非后归母净利润1,199.0万元，同比增长388.9%。19Q3营收增长主要来自于互联网效果营销平台业务带动。
公司2019年前三季度毛利率71.6%，同比降低3.3pct；经营性现金流因收入增长并回款速度加快显著改善。毛利率方面，公司2019年前三季度毛利率71.6%，同比降低3.3pct，其中19Q3毛利率70.5%，同比提升4.9pct，单季度毛利率的提升主要由于去年同期有一定人员扩充，预计未来毛利率整体较为稳定。费用方面继续维持良好控制，2019年前三季度销售费用同比增长9.1%至9,331万元，销售费用率为23.1%，同比降低5.5百分点；管理费用（包含研发费用）同比增长36.4%至1.23亿元，管理费用率30.4%，同比提升0.2百分点；财务费用为296万元，财务费用率为0.7%；现金流方面，2019年前三季度公司经营性净现金流量净额为6,758万元，同比改善较为明显，主要由于收入增长并回款速度加快所致。
平台用户稳步增长；双十一大促叠加新平台增量，平台交易额有望延续较高增长。平台用户保持稳健增长的态势。根据QuestMobile，尽管3季度在电商淡季影响下活跃用户规模不如2季度，但什么值得买APP的活跃用户规模同比继续保持增长，2019年9月平台MAU同比增长26.6%，DAU同比增长38.7%。值得一提的是，公司在技术研发方面的持续投入逐步显现，随着千人千面等技术投入下，用户粘性持续提升。回顾历史双十一表现，值得买历年双十一GMV增速维持40%以上。2018年双十一销售额达9.4亿元，同比增长43.8%，高于同期天猫26.9%的增速和京东25.7%的增速。我们认为，受益于新电商平台的接入与公司研发投入在用户体验提升方面的效果逐步显现下，今年双十一公司平台交易额有望延续较高增长。
投资建议：考虑到公司三季度业绩表现、双十一大促和新增电商平台带来的增量，我们上调公司盈利预测，将公司2019-2021年归母净利润由原先的1.10亿/1.27亿/1.42亿上调至1.20亿/1.41亿/1.60亿，上调后的归母净利润分别同比增长25.8%/16.9%/13.7%，对应PE59.3x/50.7x/44.6x，建议重点关注四季度电商行业双十一大促，维持增持评级。
风险提示：宏观经济风险；政策监管风险；行业竞争加剧风险；用户增长放缓风险；对单一客户高度依赖的风险；应收账款风险；网站运营风险
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