方正证券发布投资研究报告，评级: 强烈推荐。
玲珑轮胎(601966)
公司发布 2019 三季报，业绩实现高增长
公司 2019 前三季度实现营收 125.09 亿元，同比上升13.26%；实现归母净利润 12.14 亿元，同比增长 37.38%；实现归母扣非净利润 11.17 亿元，同比增长 30.28%。其中 Q3 单季度实现营收 41.99 亿元，同比上升 10.41%，实现归母净利润 4.89亿元，同比上升 35.83%。
费用率方面，公司录入销售费用 7.46亿元，营收占比5.96%，同比提升 0.10 个 pct；录入管理费用 3.80 亿元，营收占比 3.03%，同比提高 0.14 个 pct；录入研发费用 5.29 亿元，营收占比 4.23%，同比提升 0.52 个 pct；录入财务费用 2.36 亿元，营收占比 1.89%，同比提升 0.74 个 pct。财务费用率变化主要系可转债和银行借款增加利息费用，汇率变动影响汇兑收益较去年同期减少所致。
单胎毛利提升，盈利能力改善
公司第三季度公司共生产轮胎 1574.22 万条， 同比增长16.60%； 销售 1470.50 万条轮胎， 同比增长 10.85%。 单胎价格为 282.81 元， 较去年略低 0.1 元；实现单胎毛利 78.60 元，同比提高 12.46 元；实现毛利率 27.79%， 较去年提高 4.41 个 pct。公司前三季度共生产轮胎 4480.40 万条，同比增长 10.94%；销售 4228.25 万条，同比增长 8.74%。单条价格为 293.03 元，较去年提升 11.91 元；实现单胎毛利 76.93 元，同比提高 9.98元；实现毛利率 26.25%，较去年提高 2.44 个 pct。公司第三季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料总体价格同比下降 7.70%。我们判断在原材料下行以及车市低迷的环境下，公司能够实现单胎价格的稳定以及单胎利润的提升主要因为： 1）公司产品结构改善，全钢以及大尺寸半钢胎销量占比提高；2）贸易壁垒阻碍大陆轮胎出口，海外工厂盈利向好。
海外布局大步推进
随着双反和贸易摩擦的发展， 国内轮胎出口阻碍加重，海外工厂利润比重提高。玲珑泰国三期于 2018 年底投产， 2019年中满产，至此泰国工厂已满负荷运作，成为公司主要的利润来源。 而公司马不停蹄， 已经开始建设欧洲塞尔维亚工厂，计划 2020 年底达产。 我们认为塞尔维亚工厂的战略意义包括 1）成为新的海外利润重心， 2）预防欧洲对中国半钢胎进行双反，3）预防美国对泰国进行双反， 4） 登陆欧洲市场，方便就近在欧洲主机厂配套。
配套突破提升公司品牌力
据公司官网消息， 8 月 26 日玲珑轮胎与吉利汽车研究院签订全面战略合作协议，吉利汽车分布在全球的工厂将为玲珑轮胎提供稳定、高份额配套资源，我们认为玲珑轮胎有望借此实现向国产中高端车型配套的放量。 此外公司还于 5 月成功配套一汽大众捷达主胎， 这也是国产轮胎首次为大众系列车系配套主胎。 随着公司在国产中高端车型以及合资车系的配套突破，我们看好公司未来在配套端加速突进，实现品牌提升。
投资建议：
我们预计公司 2019-21 年归母净利润分别为 16.49、 19.08和 22.57 亿元，EPS 为 1.37、1.59 和 1.88 元/股，对应 PE 为 15.28、13.21 和 11.16 倍， 维持“ 强烈推荐”评级。
风险提示： 东南亚天然橡胶病害、 项目投产不达预期、 销量增长不达预期
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