國信證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
美吉姆(002621)
業績大增523%符合預期，主要系美傑姆並表貢獻
前三季度，公司實現營收4.82億元/+204%；實現歸母業績8346萬元/+523%，位於業績指引區間（7500-8500萬元）的上限；扣非業績8513萬元/+1912%；EPS0.14元。經營大幅改善主要系美傑姆並表及原有業務改善所致。
預計早教業務有序推進，全年完成業績承諾有信心
結合我們的持續跟蹤及公司上半年經營表現，我們預計前三季度公司各業務仍表現良好。具體來看，估算前三季度美傑姆（持股70%）實現收入約2.9-3.0億元，實現淨利潤約1.55-2.00億元，預計全年大概率可完成2.38億業績承諾。截至三季度末，結合我們實地調研及官網披露，統計美傑姆簽約中心約503家，較年初增69家（H1增44家，Q3增25家），其中三四線城市中心數佔比約40%，渠道下沉進一步推進。估算楷德教育（持股100%）前三季度實現淨利潤約3000萬，預計全年大概率可完成3200萬業績承諾。估算三壘科技實現淨利潤約1000萬+。綜合來看，前三季度公司毛利率同增23.26pct，主要系毛利率較高的美傑姆並表所致，同時預計原有業務毛利率有所改善。期間費用率降10.11pct，其中管理、研發費率各降11.24pct/0.99pct，而財務費率增1.76pct（收購借款利息），銷售費率微增0.36pct。
擬定增緩解財務壓力強化利益綁定，早教龍頭展店持續推進
公司2019年9月公告擬向珠海融遠、劉俊君及霍曉馨定增，募集資金不超過16.5億元。若定增順利落地，則公司有望減輕財務壓力，助力後續教育佈局；同時實控人及高管增持彰顯對公司未來發展信心，強化現有利益綁定機制。公司作為早教行業龍頭，一看未來政策逐步完善，預計行業監管將趨於規範；二看公司在品牌&管理優勢下單店模型優異，品牌溢價強，三四線城市加速拓展有望助力業績提升；三看客單價提價空間（預計每年可提3%-10%），二三線城市開班飽和率的提升也能一定程度支撐公司成長。
風險提示：大股東減持、政策、加盟管理、衛生、學員傷害等風險。
早教龍頭優勢突出，持續推進佈局早教藍海，維持“增持”評級
暫不考慮定增影響，維持19-21年EPS0.28/0.34/0.39元，對應PE45/38/33x，維持教育業務EPS0.35/0.42/0.48元，對應PE36/30/26x。政策逐步完善，公司龍頭優勢突出，快速展店有望率先受益於行業參培率與集中度提升，業績承諾及股權激勵有望激發公司動能，且系A股唯一商業早教標的，維持“增持”。
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