广发证券发布投资研究报告，评级: 买入。
鱼跃医疗(002223)
渠道去库存接近尾声，主要产品保持较快增长
公司发布三季报：单三季度公司营收10.55亿元（+10.18%），归母净利润1.80亿元（+13.55%），扣非后净利润1.74亿元（+15.40%），单三季度收入和净利润增速较去年同期有所降低，主要与线下渠道去库存有关，预计渠道去库存已接近尾声。我们预计家用器械主要产品血糖试纸、电子血压计、呼吸机及电动轮椅维持较快增长趋势，线上销售变化叠加线下渠道去库存的完成，家用医疗器械板块业绩有望逐步恢复。医用临床业务苏州医用厂及中优增长表现稳健。
财务指标较为稳健，费用控制良好
公司单三季度销售费用率为13.75%，较去年同期提高1.18pct，主要与线上天猫渠道收归自营，费用提高有关（毛利率同时提高），管理费用率为6.04%，较去年同期下降2.40pct，研发费用率为4.97%，较去年同期提高2.35pct，财务费用率为-1.23%，公司财务指标整体稳健，期间费用控制较好。
预测19-21年业绩分别为0.85元/股、1.02元/股、1.22元/股
我们预计公司19-21年归母净利润分别为8.53亿元、10.19亿元和12.22亿元，对应当前PE估值分别为25X/21X/18X。参考可比公司大博医疗、万孚生物和三诺生物的估值水平，同时考虑到公司所在领域无控费压力，业绩增速介于三诺生物，万孚生物和大博医疗之间，我们认为给予公司2019年PE30倍较为合理，对应合理价值为25.50元/股，维持“买入”评级。
风险提示
线上渠道增速下降的风险；子公司整合不达预期风险；费用过高风险。
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