德邦证券发布投资研究报告，评级: 增持。
生物股份(600201)
事件： 公司发布 2019 年三季报， 2019 年前三季度实现营业收入 8.48 亿元，同比下降 40.79%；归母净利润 2.48 亿元，同比下降 63.52%；扣非归母净利润 2.42亿元，同比下降 63.55%； 经营活动净现金流 1.25 亿元，同比下降 37.19%。下游市场持续低迷，主动降价力保市场份额。 根据农业农村部的最新统计数据，受到非洲猪瘟疫情影响， 2019 年 9 月，我国生猪存栏同比下降 41.1%，环比下降3.0%；能繁母猪存栏同比下降 38.9%，环比下降 2.8%。 在下游需求锐减的背景下，公司采用灵活的销售策略一省一策甚至一场一策，保持了市场份额的稳定。 由于主要通过降价手段销售， 产品毛利率快速下降， Q3 毛利率下降至 54%，环比下降了 7 个百分点；销售费用率 Q3 变动不大， 延续比去年同季度提高 4 个百分点的态势。
猪业洗牌结束后，规模化比例有望大幅提高，动保行业迎来新发展机遇。 相对于规模养殖场 5%左右防疫成本比例，散户在防疫成本上的投入仅占总成本的 1%，而此轮非洲猪瘟疫情对于散户影响最大，部分地区散户产能清退比例甚至达到80%。在目前国家出台的政策中，主要也是支持规模化养殖企业恢复产能，提供贷款贴息、补助等政策，所以我们估计在产能复苏过程中，规模化养殖比例将迅速提高，整个生猪疫苗市场有望从目前的不足 100 亿元提高至 600 亿元。
盈利预测和投资建议。 基于公司稳定经营、 生猪出栏情况逐渐好转、规模化养殖占比增加的假设， 我们预测公司 2019-2021 年营业收入分别为 11.74 亿元、 14.38亿元、 19.68 亿元，同比增速分别为-38.1%、 22.7%、 42.9%；实现归母净利润分别为 3.68 亿元、 4.44 亿元、 6.77 亿元，同比增速分别为-51.2%、 20.6%、 52.4%。公司股价合理估值在 17.52-20.44 元之间，分别对应 2021 年 30 和 35 倍 PE， 给与增持投资评级。
风险提示。 非洲猪瘟疫情失控；竞争对手技术超越；新品出现质量问题
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