歐央行剛剛公佈10月議息會議決議，在9月會議推出降息+QE的寬鬆包後，歐央行此次會議上按兵不動，保持存款便利利率在-0.5%不變，11月按計劃以每月200億歐元速度啟動QE。
在這場平靜的議息會議上，現任歐央行行長馬里奧﹒德拉吉完成了“謝幕秀”。決議公佈後歐元表現相對平靜，市場也以足夠的尊重送別了這位“超級馬里奧”。
在歐央行這八年的任期中，德拉吉最大的成就是在歐債危機期間捍衛了歐元，避免了歐元區走向分崩離析。但他在任內實施了超過2.6萬億歐元的量化寬鬆政策，以及2014年起實施的負利率政策，卻沒有換來通脹完成設定的目標(2%)。
向前看，繼任者拉加德作為歐央行刺激計劃的鴿派人物，大概率可能延續德拉吉的貨幣寬鬆框架，但歐央行未來的貨幣政策空間相對有限。正像學術界所論證的那樣，負利率是有極限的(短期看歐元區是-0.8%)。當負利率下降至一定水平，央行進一步加深負利率將導致銀行面臨盈利壓力增大，可能使得銀行提高貸款利率，以彌補負利率帶來的損失。這將與央行推進負利率來進一步拉低實體經濟融資利率，刺激需求的初衷背道而馳。
資產購買規模方面，根據歐央行QE1.0時期的資產購買規則，可以簡單測算QE2.0的購買空間。首先，國債(PSPP)項目：歐央行不能購買任一發行國國債超過33%的規則下，測算PSPP購買空間大概為6300億歐元;其次，公司債(CSPP)項目：歐央行購買投資級公司債不能超過單隻債券面值70%的規則下，測算CSPP購買空間約3900億歐元。所以，PSPP和CSPP加總的空間大約為10200億歐元。如果歐央行後續加快每月購買速度，這個空間將被很快耗盡。
貨幣政策空間有限，不光體現在歐元區，在其他發達國家(甚至美國)也出現了類似情況。過去40年來，貨幣政策被各國用來解決經濟危機，被用到極致。但由於貨幣政策是總量政策，每次使用後的效果都在減弱(通脹疲軟)，導致政策空間逐漸減小。在瑞典、日本、歐元區等國家和地區的利率甚至跌破了理論下限，施行了負利率政策。美國也出現了類似情況，在2008年之前美聯儲的聯邦基金目標利率處於5.25%，很好地保證了應對“次貸危機”的貨幣空間(目標利率迅速降為0%)；但2018年是2.5%，並且美聯儲已經開始了新一輪降息，貨幣空間是否足夠應對下一次的經濟危機，已經被全球廣泛討論。
在貨幣政策空間受限的情況下，財政政策是解決之道。財政政策屬於結構性政策，能更好地解決財富分配不均、支持新興行業發展，甚至可以直接緩解就業壓力。但是各國財政政策的使用主要集中在發國債、減稅和增加財政支出(基建)，靈活性還有待提高。比如，可以開發“準財政”政策，央行可以更多地購買MBS等風險資產，讓更多的國債等無風險資產在市場上流動，從而降低風險溢價和提升無風險利率，以此來提高機構的信用創造能力、逆轉負利率水平。
中國的貨幣政策空間要好於發達國家，但也處於空間減少的過程中。我國的貨幣供應量(M2)從2008年12月的47.5萬億元上漲了到2019年9月的195.2萬億元，上漲了4倍多。如果2008年4萬億的一攬子計劃放到現在執行，效果恐怕要打個大大的折扣。由於我國近兩年的大量減稅(2018年減稅1.3萬億，2019年2萬億)，造成我國財政的可持續性存疑。未來應更多地施行“準財政”的政策，比如增持信貸資產(支農、支小、扶貧的再貸款，扶持小微企業的再貼現，支持棚改的PSL等)；另外，未來央行應停止縮表，同時結合結構調整政策，比如不支持房地產行業。
關注同花順財經微信公眾號(ths518)，獲取更多財經資訊
閱讀更多 同花順財經 的文章
